中国动力:收购动力资产持续整合,msci成分股有望价值修复

现金收购兑现集团动力资产持续整合,业绩稳步增厚 6月12日公司发布公告,拟分别以现金22.89亿元\11.78亿元收购集团持有的陕柴重工、重齿公司全部股权,完成后持股两家子公司的比例分别为64.71%\51.94%。业绩承诺:2018-2019年陕柴重工净利润将分别达到2亿元(含转让股权的净利润1亿元)和1.5亿元,重齿公司净利润将分别达到1.4亿元和2.4亿元,18年对应归母净利增厚分别为1.29\0.72亿元,共计2.01亿元。公告称后续公司将择机收购外部投资者股权,最终陕柴重工与重齿公司将成为公司的全资子公司。

    入选MSCI新兴市场成分,老牌海外资金青睐军工细分龙头有望价值修复 公司入选MSCI新兴市场指数成分股,中国船舶动力细分行业龙头身份得到再次确认,龙头价值有望随全球长线战略投资者的涌入得到回归。通过MSCI中国成分股占比2.5%计算,由MSCI带来的海外资金量预计为650亿人民币。公司也是军工板块受到外资关注最多的公司之一,2017年3月24日计算,沪深港通持股占流通股比例为8.9%为同期板块最高,截止报告日该持股比例下降为0.88%,我们认为这主要因为2017年中及2018年初军工板块多次下跌导致的避险撤出。随着南下资金的持续涌入,公司作为中国动力行业细分龙头地位将被认可,出现价值修复机遇。

    船舶行业触底回升,新船前四月订单同比翻番 根据克拉克森最新数据统计,2018年1-4月新船订单299艘,合计24,906,296载重吨,与2017年同期的新签订单325艘,合计12,637,793载重吨相比,载重吨同比上升97.08%。下游需求端方面,参考波罗的海干散货指数(BDI)自2016年1月第四周触底336点后,目前已走出底部本周为1400点左右,行业出现触底回升趋势,有望带动公司民船动力业务回暖。

    军民双向持续向上,动力龙头持续扬帆远航 公司主营业务现已覆盖燃气\蒸汽\化学\全电\柴油机\热气机\海洋核动力七大板块。公司是我国海军大中型舰船主要供货单位,在十三五海军装备列装高峰下,军品销售将持续增长。民品方面公司瞄准高端高性能配套,将显著受益豪华邮轮、挖泥、科考破冰等高端民船加装;公司民用燃气轮机有望实现销售打破GE的在国内的垄断地位,公司为两机专项主要任务承担方。根据公司17年报,未来海洋核动力或将有超千亿的市场规模,公司客户涵盖三大核电集团,具备核动力业务的战略性成长潜力。

    盈利预测与投资评级:根据国际船舶网,17H2全球钻井平台新租数量94份,相比17H1的103份下滑8.74%,海工行业增长整体将有所回落,或将拉低公司业绩,下调18-20年净利润从15.4\19.5\23.7亿至13.8\16.7\20.0亿,EPS 0.80\0.96\1.15元/股,PE23.7\19.7\16.4亿元。目前可比公司(见图10)18年PE算数平均值为29.82x,结合18EPS得出目标价23.73元/股,维持买入评级。

    风险提示:船舶行业回暖情况不及预期,本次收购进展不及预期。