三垒股份:拟33亿收购早教龙头美杰姆,教育布局再进一步

公司拟33亿现金收购美杰姆100%股权 公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,2017年上半年通过收购楷德教育正式进军教育领域。2017年,公司实现营收1.77亿元(+165.17%),归属净利润1835.44万元(+82.68%),业绩大增主要系楷德教育并表。楷德教育全年并表实现收入5688.14万元、净利润2288.25万元。公司公告拟以33亿元现金收购美杰姆100%股权(公司出资占比70%),美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元,CAGR约为26.9%。交易对方将使用不低于交易价款(税后)总额的30%增持公司股份,占比不超过18%。

    早教:需求催生千亿市场,市场竞争格局分散 早教受三大需求因素驱动迎来千亿市场:(1)二胎政策带来出生人口增长:预计每年出生人口保持在1700万人以上;(2)早教意识增强,消费能力提升:69.35%/46.77%的家长认为孩子在4/3岁前应该接受早教,每月早教支出500-1000元的占比达到41.3%;(3)渗透率仍有较大提升空间:目前早教在我国的整体渗透率约为15%,对比日韩台湾有较大提升空间。估算2021年我国早教市场规模将达2710亿元,2016-2021年CAGR为16.1%。目前早教CR8约为22%,竞争格局分散。一线城市人均早教中心的数量是全国平均水平的3倍,二三四线城市的早教中心数量缺口较大,发展空间广阔。

    美杰姆:国内早教龙头品牌 美杰姆旗下拥有知名早教品牌“美吉姆”。美吉姆在2018年“全国十大早教品牌”中排名第二,截止2017年底,在全国数十个省市建立了340个早教中心(257家加盟+83家直营),会员数量达到22万人。美吉姆课程主要为欢动课、艺术课及音乐课,培养儿童在智力、体能、情感、社交等的全面发展。美吉姆运营以加盟模式为主、直营模式为辅,本次收购仅涉及授权加盟业务,其优势在于强大的品牌、优质的资源和完善的体系。美吉姆定位高端,加盟费和课程单价均高于本土品牌,推动业绩快速增长。2016-2017年,美杰姆营收分别为1.17亿元、2.17亿元,同比增长85.47%;净利润分别为3477万元、8509万元,同比增长144.72%;对应净利率分别为29.7%、39.3%。

    投资建议 预计公司2018-2020年营业收入分别为2.10亿元、2.41亿元和2.69亿元,增速分别为18.58%、14.61%和11.76%;归属净利润分别为2901万元、3441万元、4063万元,增速分别为60.95%、18.63%和18.07%;全面摊薄每股EPS分别为0.09、0.10和0.12元,对应PE分别为226.8、191.2和161.9倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司

    2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿云、2.01亿元、2.44亿元,增速分别为401.40%、118.47%、21.20%,对应EPS分别为0.27、0.60、0.72元,对应PE分别为71.5、32.7、27.0倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。由于美杰姆收购事项尚未完成,暂不考虑美杰姆收购,首次覆盖,我们给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。