利安隆:抗老化剂龙头,细分行业小而美,未来保持高增长

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2018-06-14

前言:作为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头,公司2017年归母净利润1.31亿元,同比+44.08%,业绩靓丽。公司下游市场增长稳定,细分行业小而美,未来持续扩产带来确定性成长,打造全球知名高分子材料抗老化方案及产品供应商。我们预计公司2018-2020年归母净利润CAGR有望达34%,维持“买入”评级。

    1.高分子材料抗老化助剂龙头,业绩靓丽

    公司前身成立于2003年,深耕高分子材料抗老化领域,技术领先,形成抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料,并与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学等全球知名制造商形成良好合作关系。2017年实现营收11.42亿元,同比+41.33%;归母净利润亿元,同比+44.08%。2018年Q1实现营收3.23亿元,同比+13.60%;归母净利润0.35亿元,同比+16.41%。2012-2017年,公司营收及归母净利润CAGR分别达29%和30%。毛利主要来源于抗氧化剂和光稳定剂,两类产品的毛利占比达96%。

    2.大力扩产核心产品,稳固行业地位

    公司现有四大生产基地,分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海,并在欧洲、美国、新加坡、泰国、日本等设立物流仓库,覆盖全球市场,2017年营收海外占比46.75%。2017年公司总产能3.24万吨/年,在建产能1.55万吨,预计2018年陆续投产,届时2018年底年产能达4.79万吨,同比+47.84%。2017年产量2.45万吨(同比+32.49%),销量2.37万吨(同比+28.96%),在本行业处于领先地位。同时,拟实施广东珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”,预计2018年Q3开工,进一步巩固公司龙头地位。

    3.细分行业小而美,市场持续增长

    根据《塑料加工业“十三五”发展规划指导意见》确定的“十三五”目标,塑料制品年均增长率达4%;合成橡胶工业生胶生产耗用量年均增长6%以上;化纤产量的年均增长3.6%;涂料产量年均增长5%;胶粘剂年均产量增长7.8%。由此可见,抗老化助剂行业仍处于成长期。公司光稳定剂产品全球市场占有率约在4.4%,对标国际巨头,我们认为公司有较大发展空间。2017 年公司研发投入金额5304万元,同比+55%,营收占比4.64%。随着公司产品工艺提高,产品结构优化,产能释放,具备成长为细分领域国际龙头潜力。

    4.员工持股,利益共享

    2018年5月31日,公司第一期员工持股计划拟以协议转让的方式,受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的公司股份1260万股,占公司目前总股本的7.00%,转让价格18.11元/股,转让总价款为228,186,000元。员工持股,利益共享,表明公司发展信心,利于调动和激发员工积极性,促进公司长远发展。

    5. 盈利预测与评级

    我们预计公司2018-2020归母净利分别为1.72亿元、2.34亿元、3.14亿元,对应EPS 0.96元、1.30元、1.74元,PE 27X、20X、15X,考虑到公司为抗老化剂龙头,2018 年持续大幅扩产,成长空间大, 2018-2020 年归母净利润CAGR 约34%,给予2019年25倍估值,对应目标价32.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。

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