顾家家居:家居界的美的,看渠道、品类融合

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋,倪娇娇,张前 日期:2018-06-14

并不只是复制美的,渠道融合是关键

    公司2016~2017年收入增长提速,我们认为基于行业自上而下的边际变化,渠道下沉叠加扩品类带来的收入增长具备可持续性;中长期看,顾家扩品类并非完全复制美的模式,大家居需要看渠道融合方面的动作。我们预计公司2018~2020年EPS分别为2.52、3.30、4.22元,给予公司2018年33~35x市盈率,对应目标价83.16~88.20元,上调至“买入”评级。

    低集中度叠加二次需求释放,软体龙头崛起正当时

    2016年至2018年一季度,软体龙头家居企业收入端增速明显提速,我们认为行业集中度提升叠加消费升级,是触发公司近两年收入增长提速的核心原因;此前行业集中度低主要是取决于更新频次较低情况下市场化筛选机制的缺位,随着二次装修潮的来临,龙头企业有望持续享受消费升级带来的市场份额提升,参考其他地产后周期家居建材品类龙头走过的历程看,市占率提升兑现到收入端的高增长一般可以延续2~3年。

    渠道下沉、品类扩张叠加外延并购,打开成长空间

    截至2017年底,公司直营+经销商门店扩张至3500家以上,公司预计未来2~3年每年净增门店400~500家。线下推出多元化创意营销活动,并推出“跨品牌清洗服务”挖掘潜在二次顾客,提升客户黏性。线上线下“同款同价”实现相互引流,线上布局大数据,开启C2B家居销售模式。品类向软床和床垫延伸,外购配套产品,提供一站式全屋软体配套服务,有效提高客单值。公司与意大利高端沙发品牌Natuzzi的合作、收购德国知名软体品牌Rolf Benz以及班尔奇全屋定制,将加速推进公司大家居战略。

    估值体系再思考:换个角度理解顾家

    市场给予成品家居的常规估值体系在25x左右,但考虑到休闲沙发的消费属性以及公司供应链管理最终体现到盈利能力和营运质量直逼龙头定制家居企业,我们认为可以尝试换个视角理解顾家。休闲沙发的生产销售主要采取“拉式供应链”,基本可以对标“以订单生产”的定制家居企业,顾家家居2017年ROE为22.3%,高于索菲亚和尚品宅配的21.7%和22.0%。国际对比来看,La-Z-Boy、家得宝以及AT HOME等上市公司2018年6月6日市盈率(TTM)分别为20x/25x/44x;公司渠道版图向家居运营商和零售商延伸,中长期估值可对标国际家居零售商。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司渠道下沉叠加扩品类,收入有望延续高增长,我们上调公司2018~2020年收入预测至89.0、116.9、150.73亿元,预计EPS分别为2.52、3.30、4.22元(前值:2.47、3.21、3.91)。当前股价对应2018年27.4/20.9/16.3xPE;家居可比公司2018年PE平均值为30倍,考虑公司拓品类及外延并购预期,给予公司2018年33~35x市盈率,对应目标价83.16~88.20元,上调至“买入”评级。

    风险提示:地产销售超预期下滑,原材料价格超预期上涨。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603816 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
林洋能源 持有 -- 研报
隆基股份 持有 -- 研报
赣锋锂业 持有 -- 研报
快乐购 买入 -- 研报
光线传媒 买入 -- 研报
华策影视 持有 -- 研报
顺网科技 持有 -- 研报
完美世界 持有 -- 研报
视觉中国 买入 -- 研报
福能股份 持有 -- 研报
华电国际 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
星源材质 0 0 研报
蓝海华腾 0 0 研报
麦格米特 0 0 研报
中国核电 0 0 研报
赣锋锂业 0.38 0.47 研报
隆基股份 0.54 0.44 研报
林洋能源 0.67 0.75 研报
快乐购 0 0 研报
视觉中国 0 0 研报
光线传媒 1.49 1.16 研报
完美世界 0.59 0.23 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
碧水源 34 持有 持有
洋河股份 32 持有 持有
中炬高新 31 持有 持有
烽火通信 30 持有 持有
伊利股份 30 持有 持有
先导智能 30 持有 持有
山西汾酒 29 持有 持有
恒立液压 29 持有 持有
五粮液 29 持有 持有
爱尔眼科 29 持有 持有
三一重工 28 持有 持有
华鲁恒升 28 持有 持有
水井坊 28 持有 持有
分众传媒 28 持有 持有
金风科技 28 持有 买入
光线传媒 28 持有 买入
光迅科技 27 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 1085 108 310
汽车制造 711 43 181
机械行业 673 73 200
生物制药 635 68 120
食品行业 562 31 194
化工行业 544 59 138
酿酒行业 527 18 123
农林牧渔 523 32 171
交通运输 493 40 79
金融行业 466 28 198
建筑建材 379 50 143
房地产 377 41 97
电子器件 373 63 116
钢铁行业 295 23 106
环保行业 290 18 70
商业百货 273 42 75
家电行业 272 16 70