恒逸石化:恒逸石化的两大核心竞争优势

报告的缘起一直以来,市场对恒逸的定位均属于民营大炼化标的,但就具体布局来说,公司与其他涤纶巨头还是有很大不同。随着17年集团对下游长丝大规模的兼并收购,我们认为公司已在战略上实现了另辟蹊径,产业链体量均衡和海外炼化项目将是未来公司的两大核心竞争优势。具体逻辑如下:

    核心观点l 公司战略抉择与众不同:聚酯产业链的一大特点就是太多优秀企业聚集,因此竞争异常激烈,在执行效率和成本管控都同样突出的情况下,目前看本轮大炼化扩能更多还是战略层面的角力。公司的特色就在于以退为进,国内扩下游、海外建炼厂的差异化发展模式最大限度把握了我国炼油过剩、化工不足的结构性失衡,并避开了国内炼油领域的直接竞争,战略上无疑很有远见。

    全产业链配比合理:公司规划的PX-PTA-聚酯产能分别为150万吨、612万吨和780万吨,未来随着大炼化集中投产和长丝行业集中度的快速提升,上下游体量均衡的配置会最大限度减小原料外销压力,享受全产业链利润。同时公司依托技术和规模优势切入锦纶领域,公司这种小油头、大聚酯的产品结构和双纶驱动的战略布局,长期看盈利会更为稳定。

    文莱炼化项目优势明显:长期看亚洲炼油供需虽处于紧平衡,但大方向是我国偏于过剩,东南亚则明显不足,公司文莱炼厂作为唯一海外项目,恰恰就位于东南亚,拥有明显的区位优势。而且不受原油进口配额和成品油出口配额限制,文莱本身就是产油国,税赋又比国内低约40%,因此相比国内企业,文莱项目享有诸多得天独厚的竞争优势。

    财务预测与投资建议l 结合公司产品价格变化和19年文莱项目投产后盈利情况,我们上调公司18-20年EPS 为1.22/2.07/2.07元(原预测0.88/0.88/-元)。采用分部估值法,按照主营业务18年EPS1.03元和17倍PE,浙商银行利润18年EPS0.19元和7倍PE,上调目标价18.84元,维持增持评级。

    风险提示

    油价大幅波动;聚酯景气下滑;并购项目整合风险;文莱项目不及预期。