康弘药业:公司业绩符合预期,康柏西普医保放量可期

点评

    康柏西普国内市场凭借医保继续高增长,海外临床获SPA进展顺利:康柏西普全年收入约6.18亿元,同比增速约29.8%;毛利率约88.98%,同比基本持平;净利润约8925万元,净利率约14.4%。公司2017年接受人社部发出的医保谈判,根据人社部医保谈判结果,康柏西普降价幅度约-17.5%,负面影响有限,四季度各省医保陆续对接报销,我们预计四季度康柏西普业绩已部分体现医保谈判影响,预计2018年康柏西普继续高增长。另外,康柏西普近日在美国的III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审,临床进展稳步推进,我们预计海外销售峰值可达8-10亿美金,弹性较大。

    中成药化药增速放缓,预计与销售改革有关,未来稳定增长可期:化药收入约10.83亿,同比增5.86%,毛利率约86.66%;中成药收入约10.85亿,同比增4.33%,毛利率约94.85%;传统化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关,未来增速有望企稳并提升。化药品种阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好,且均为首仿品种;中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊,独家品种,国家医保覆盖,目前体量较小,未来弹性较大。我们预计未来中成药和化药有望维持稳定增长。

    研发投入持续加大,临床进展稳步推进:公司全年研发投入约3.5亿,同比增速约139%,其中约45%资本化,研发投入我们预计与美国临床进入III期关系较大。另外,公司在研管线品种进展顺利,稳步推进:康柏西普国内适应症扩展逐步获批、实体瘤新药KH903目前处于Ic期临床、KH906滴眼液获得临床批件、以及抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110处于研发阶段,多个项目齐头并进,未来业绩可期。

    盈利预测

    公司业绩稳定,康柏西普借助医保明后年有望快速增长。我们预计2018-2020EPS分别为1.25/1.62/2.06元,对应PE分别为47.1/36.3/28.5倍。

    风险提示

    康柏西普医保放量和美国临床不达预期;化药中成药招标降价风险;研发进展低于预期;2018年6月26日,约89%的首发原股东限售股权解禁。