上海家化:品牌+渠道双轮驱动致q1归母净利+35.92%yoy,q2新品陆续上市赋能新增长

2018一季报:营收18.60亿元,+10.33%YoY;归母净利1.51亿,+35.92%YoY;EPS0.22元/股。

    收入端:营收18.60亿元,同比增长10.33%,国内外业务齐发力。①品牌:产品升级换代,迭代更新。②渠道:线下商超在规模效应的优势下继续维持稳步增长,带动公司大盘,CS增强终端管理,拉动销售增长

    盈利端:毛利率66.72%,同比减少0.77pct;净利率8.10%,同比增加1.53pct。公司毛利率66.72%,和去年(67.49%)基本保持持平。期间费用率58.90%,同比减少1.17pct。其中销售费用率43.98%,同比减少2.20pct。销售费用8.18亿元,同比增长5.06%,小于销售额增速。管理费用率13.80%,同比增加0.37pct,管理费用2.57亿元,同比增长13.31%,剔除一次性搬迁费用后,管理费用增长近4%;财务费用率1.12%,同比增加0.67pct;财务费用2077万元,同比增长176.21%。公司销售规模稳定增长,毛利率基本持平,费用控制卓见成效,带动净利率同比增加1.52pct至8.10%。

    公司核心推荐逻辑:17调整过后迎来三大拐点,18年股权激励计划绑定高层利益共谋发展。1.回顾2017,公司股权、经营、财务三大拐点:①平安再次要约,持股比例升至52.07%强化实际控股地位,表明大股东对日化行业及公司前景看好;②新一届董事长张东方女士自2016年底任职后,快马加鞭全面推进新战略,从品牌、渠道、体制各方面再塑家化,打造民族日化品牌;③历经一年多变革,家化2017年各项财务指标出现大幅改善从品牌端来看:自有品牌:2017营收50.69亿,同比增长15.85%,增速为近3年最高;外延:收购TommeeTippee,扩充母婴品牌实现协同。TT2017年扣非后归母净利3961万元(来源:公司公告)大超预期。从渠道端:2017年线上收入14.17亿,增速50%超预期,占营收比例22%;线下收入达50.7亿,占比78%,增速1.13%,回归正增长。2.展望2018,家化未来发展新看点:公司在2018年初制订股票期权激励计划,向激励对象授予股票期权425万份,其中首次授予340万份,对象为包括董事长张东方在内的核心管理层共10名,行权价格为35.75元/股,另预留85万份;首批股票期权计划对应的18-20年度行权比例为25%/25%/50%,营收增速为23%/25%/25%,净利增速为41%/36%/33%,行权条件较高,若全部达成,公司2020年收入和净利将分别达到125亿和10亿。股权激励计划的制定充分绑定了管理层,助力公司长期发展。

    维持盈利预测,给予“买入”评级。家化二季度开始新品逐渐上市,带动公司各品牌增长加速;同时平安渠道也将在下半年发力,线上线下更加活跃。我们预计18-20年业绩5.53、7.59、10.17亿元,EPS分别为0.82、1.11、1.51元,当前股价对应PE分别为47、35、26倍。给予目标价42.04元不变

    风险提示:1.新品销售不达标2.渠道布局效果不及预期3.市场竞争激烈