长城汽车一季报点评报告:开局较好,期待公司业绩持续好转

事件:

    公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业总收入265.73亿元,同比增长13.95%,归属于上市公司股东的净利润20.81亿元,同比增长6.46%。

    投资要点:

    Q1业绩小幅好转,持续性仍有待验证

    2018年第一季度公司实现营收和净利润分别265.73亿元和20.81亿元,同比分别增长13.95%和6.46%,业绩小幅好转,主要原因:1)2018Q1销量25.66万辆,同比微增0.97%,但得益于高端车型占比提升,WEY系列产品销量占比提升至16.74%,产品结构改善良好,单车价值量持续回升,单车净利润提升至8,109元/辆,比去年第四季度增加2,219元/辆。2)管理费用降低,管理费用6.25亿元比去年同期下降50.63%,主要原因在于公司对研发支出中4.09亿满足资本化条件进行资本化处理。3)毛利率提升,2018Q1毛利率21.47%比2017Q4提升1.91个百分点,主要原因在于自主开发的DCT变速箱搭载在部分车型上搭载降低生产成本。总体来看,业绩小幅度好转,尤其是毛利率的提升及单车盈利的提升是偏正向信号,但持续性仍有待验证,不确定性主要归结以下:1)管理费用率下降是否可持续,若将研发支出全部费用化则管理费用率提升至3.89%比去年同期的3.36%有所提升,但好在相比去年全年的4.36%仍有所下降。2)油耗负积分的计提导致销售费用增加3.86亿元,销售费用率提升至4.4%,2016-2017年长城油耗负积分36万分,较大的油耗负积分压力造成后续销售费用率是否持续上升仍具有不确定性。3)财务费用大幅提升,占收入比重相比去年全年提升0.43个百分点,主要是借款利息支出增加所致。4)2018年2、3月份哈弗H6及WEY系列销量暂时性下滑,后续是否可持续回升仍需观望。

    多款主力车型相继推出,新能源汽车进展加速

    公司深入推进哈弗/WEY双品牌运营,以确保SUV的领先优势。2017年推出高端车型WEY系列产品,其中VV5\VV7月均销量7,905、7,404辆表现良好,后续VV6有望2018年下半年上市;哈弗方面,2018年已相继推出全新哈弗H4\H6Coupe\M6\H7等产品,市场定位更加细化;新能源汽车方面,2018年4月首款插电混动P8上市,同时在北京汽车展上发布了旗下独立的纯电动汽车品牌--欧拉R系列并有望2018年下半年上市,另外与宝马以合资公司形势在新能源汽车领域展开合作有望提升公司技术水平和品牌溢价能力。因此,哈弗多款主力车型的推出、WEY产品高端转型良好进展及新能源汽车加速落地有望驱使公司业绩的上升。

    盈利预测及投资建议

    2018年一季度公司业绩小幅好转取得了较好的开局,后续若哈弗\WEY双品牌销量能保持稳定增长且公司成本控制进一步强化,则公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.77和0.97元/股,结合2018年4月25日收盘价10.95元/股对应的PE分别为14.22倍和11.27倍,维持“增持”评级。

    风险因素:

    汽车销量严重下滑,WEY系列销量不及预期,新能源汽车进程不及预期