三一重工公司跟踪报告:产品结构不断优化,挖机销量或高增长

5月挖机销量或高增长,市占率有望继续提升。根据小松精作,4月挖机开工小时数为150小时,同比基本持平,环比增长17%,尽管4月固定资产投资增速较3月放缓,但我们认为较高的开工小时数表明挖机行业景气程度不减,5月挖机行业销量或高增长。我们认为作为挖机龙头主机厂,公司在零部件备货、销售服务上具有竞争优势,在核心零部件相对紧缺的情况下,公司的龙头优势将更加显著,市占率有望继续提升。

    大挖占比提升,毛利率预计稳步增长。从挖机销量结构看,18年1-4月公司小挖(小于20t)/中挖(大于20t小于30t)/大挖(大于30t)分别销售12446台/3942台/2614台,同比增长49%/45%/130%,大挖销量增速继续走高。从10年至今,在毛利率相对较高的30t以上大挖产品中,公司的销量占比和市占率均在提升。其中销量占比由10年的11%提高到1-4M18的14%,市占率由10年的16.5%提高到1-5M18的20.7%。我们认为尽管小挖市场竞争加剧,但随着公司产品结构中高价值产品占比的提升,公司的综合毛利率有望维持稳健增长。

    资产质量好转,利润率水平有望提高。公司17年实现收入383亿元,同比增长65%,我们预计18年收入规模有望自2011年以来首次超过500亿元,同比增长31%。2011年公司实现收入508亿元,从历史数据看,当公司收入超过500亿时,其S&A占收入比区间为14%-16%,我们预计公司18年规模效应将逐渐体现,S&A占收入比将下降到15.1%(17年为16.6%)。同时,与11年相比,17年底公司的有息负债(短期借款+长期借款+应付债券)合计减少了68亿元。11年公司财务费用占收入比为1.6%,考虑到资金成本的上行,我们预计18年该比例将下降到1.9%。由此,我们预计公司18年利润率水平有望提高。

    目标价12.00元,维持买入评级。由于公司挖机产品销量超预期,同时销量结构进一步优化,我们上调公司18年盈利预测,预计18-20年归母净利润为45.87亿元、54.01亿元、65.53亿元。预计公司18年EPS为0.60元,参考可比公司估值,给予公司18年20倍PE估值,目标价12.00元,维持买入评级。