三一重工17年报点评:资产质量改善促盈利弹性上升,挖机业务独占鳌头

1.资产质量显著改善,促进盈利弹性上升

    2017年公司销售毛利率和净利率分别为30.07%和5.81%,较2016年分别提升3.86、5.11个百分点。ROE达到8.21%,较2016年提升7.31个百分点。同时期间费用率较2016年降低2.95个百分点至20.05%。2017年经营活动产生的现金流量净额为85.65亿,为历史最高水平,体现出公司本轮的快速增长是有真实现金流支撑的,区别于以往的信用销售政策带来的高增长。此外公司的应收账款增速远低于营收增速,也体现出公司的销售政策趋严。2017年公司资产质量显著改善,促进盈利弹性上升,预计未来几年公司盈利持续向好。

    2.挖机业务独占鳌头,其他产品欣欣向荣

    公司是国内挖掘机龙头企业,2017年销售市占率22%,贡献136.7亿的销售收入,首次超过混凝土机械,且毛利率达到40.62%,创历史新高。根据中国工程机械工业协会统计,2018年第一季度中国挖掘机销量同比增长接近50%,公司作为国内挖机龙头最为受益。2017年,混凝土机械实现销售收入126.00亿元,稳居全球第一品牌。起重机械收入同比增长93.5%,毛利率有所下滑,预计是受公司集中处理法务机的影响。其他各类业务的营收和毛利率均有所增长。

    3.海外业务大步向前,重要性日益凸显

    2017年,实现国际销售收入116.18亿元,同比增长25.12%,毛利率25.5%,提升3.6个百分点。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局和“一带一路”区域吻合度高,将极大受益于“一带一路”沿线的基础设施建设。公司海外各大区域经营质量持续提升,2017年三一印度率先突破10亿元销售规模。

    4.盈利预测:基于行业基本面持续超预期,我们上调公司2018-2020年归母净利润预期至40.95亿、54.65亿、70.85亿(前期预计18-19净利润为33.57亿、38.27亿),对应EPS为0.53、0.71、0.92元,对应PE16、12、9倍,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:行业景气度不及预期。