大参林:全国扩张,高效经营

2017年稳健增长,业绩基本符合预期。

    2017年营收74.21亿(+18.29%),归母净利润4.74亿(+10.41%),扣非净利润4.73亿(+7.92%)。2018Q1营收20.34亿(+17.11%),归母净利润1.47亿(+25.39%),扣非净利润1.39亿(+16.54%),基本符合预期。

    深耕两广,全国扩张,加强河南广西覆盖。

    公司坚持“聚焦两广,全国扩张”战略,截止2017年底直营连锁门店共3146家,较去年增加663家,收购项目8起,涉及门店231家(其中待交割门店173家)。2018Q1又新增263家。省内深耕两广,下沉县级市场,已有2600家门店;外省扩张重点发展河南、广西,分别增加84、148家,营收分别增长54%、37%,年内新增河北、贵州、内蒙、江苏四省覆盖。目前跨区域发展顺利,各省均实现盈利。

    地域优势明显,盈利能力强。

    广东为全国药品零售规模和的省份,公司市占率约20%,仍有较大空间,广东为全国GDP第一的省份,经济发达、消费能力强。公司运营效率高,2017年单店产出335万,日均含税坪效约为94元/平方米,均远高于行业平均水平,其中华南即两广地区坪效最高,达98元/平方米。参茸滋补品类为公司特色,具产业链协同优势,占收入比例14.1%,毛利率40.2%,相较2016年均基本稳定,可见在跨省扩张中保持了品种结构和高毛利。

    此外,公司筹建坐堂医门店和中西医结合门诊,有望带动中药饮片销售。管理费用率4.67%、财务费用率0.35%,基本稳定。销售费用率提高0.96pp至25.91%,主要是门店扩张促销等原因所致。分季度来看,2018Q1公司净利率达7.2%,大幅提升。

    政策利好,助力发展。

    广东零售药店分级试点政策于4月15日起执行,利好行业龙头。公司积极布局DTP药店和院边店,2017年新增119家院边店,承接处方药外流。此外,医保门店资质的逐渐放开也利于拉动营收,2017年底公司医保门店数目2331家,占比78%,较上年大幅提升12pp,仍有提升空间。

    风险提示:门店扩张低于预期;并购后整合不达预期;市场竞争加剧。

    投资建议:维持“买入”评级。

    暂不考虑分红,预测公司2018-2020年EPS分别为1.46/1.77/2.17元,同比增长23%/21%/23%,当前的股价对应PE分别为46/38/31X。公司是广东连锁零售药店龙头,经营效率高,积极推进全国扩张,维持“买入”评级。