博雅生物:采浆高增长冲击千吨俱乐部

17年维持高增长,血制品增速超30%。

    公司17年营收14.61亿(+54.3%),净利润3.57亿(+31.1%),利润增速低于营收受复大并表及天安、新百低开转高开影响。血制品业务营收7.42亿(40.4%),利润2.55亿(+32.9%)。天安、新百、复大(11月起并表)均完成业绩承诺。18年一季报显示净利润7253万(+7.52%),扣非净利润6431万(+33.71%);血制品营收1.58亿(+30.40%),净利润4689万(+36.63%)。

    血浆调拨+VIII因子上市保证成长。

    公司拟与丹霞协议调拨血浆,包括100吨血浆、180吨静丙血浆及400吨纤原血浆,总价4.02亿;预计血浆调拨能在18-19年为公司带来1.5亿净利润,大大增厚业绩。公司现有产能500吨,自有血浆加调拨血浆充分且产能无忧。另有VIII因子已报产,预计可在18年Q4上市,VIII因子上市后有望复制公司纤原销售的成功,为公司增加15-20万的吨浆利润。

    内生外延打造千吨血制品巨头。

    公司2017年采浆约320吨,加上丹霞估计达600吨,仅次于四大千吨龙头头和远大蜀阳。公司现有12个浆站(含采集点),预期未来三年新增3-5个,丹霞则有25个,且浆站多为近两年新建,增长潜力巨大。考虑到分离产能有限,而充分发挥采浆能力对库存和资金占用具有压力,我们在预测中非常保守地假设2020年仍未能完全满产,实际情况很可能超出我们预期。

    定增募资建千吨工厂+丹霞注入预期:控股股东现血制品决心。

    公司18年4月定增募资10亿用于建设千吨血液工厂,之后根据承诺尚需注入丹霞股权(约40亿),并且在17年10月收购渠道商复大医药。公司聚焦血制品业务,剑指第五家千吨巨头的战略明确。

    风险提示。

    丹霞生物复产进度不及预期、千吨产能建设进度不及预期。

    体量小弹性大,成长性确定,维持“增持”评级。

    浆量的增长+小品种增长预期支持血制品业务保持30%~50%以上的高增长,公司展示了打造千吨巨头的雄心和决心,兼具短期和长期成长性。若未来丹霞注入增发价与当前相当,估计注入后摊薄利润为当前预测的80%左右,暂不考虑注入摊薄,预计18-20年净利润4.70/6.11/8.42亿,对应当前股价PE为29.1/22.4/16.2X,维持“增持”评级。