新泉股份:自主崛起,深度受益

商用车饰件龙头,拓展乘用车市场。公司主要产品包括仪表板、座舱系统总成、顶柜等产品。公司是商用车饰件龙头企业,市占率达25%。公司积极拓展客户,与吉利、上汽、广菲克、奇瑞、一汽等乘用车企业形成了长期稳定的合作关系。乘用车业务营收从2012年的2.4亿元上升至2017年的20.82亿元,CAGR达到72%,占比达67%。

    客户资源优质,深度绑定吉利、上汽。公司客户资源优质,配套上汽、吉利、广菲克、奇瑞等多家自主品牌。吉利与上汽占公司营业额的比重持续提高,2017年,公司来自吉利和上汽的营收为15.9亿,占公司总营收比重达到51%。随着RX5、博越等优秀产品上市,上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长。

    行业整合期、国产替代加速,公司深度受益。目前汽车饰件行业格局较分散,市场集中度较弱,行业处于整合期,多家技术和资金实力均较强的民营企业产品质量及性能已经达到合资饰件企业的水平,跻身核心零部件供应商行列。与此同时,内饰占整车成本比重大,是降成本的重点,国产化大势所趋。公司研发投入大、响应能力高,仪表板等产品已经成为行业标杆,未来将充分享受行业发展红利。

    盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.40/4.14/5.35亿元,增速分别为35.7%、21.9%、29.4%,对应的EPS为1.49/1.82/2.36元。对应2018年5月25日的收盘价26.25元的PE为17.6/14.4/11.1倍。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,首次覆盖,给予买入评级。