深圳华强:持续整合优质资产,打造本土电子分销巨头

国内电子分销市场近万亿规模,但集中度极低,整合望加速。国内电子分销市场正处于从高度分散到整合升级的加速期,参照国际分销巨头安富利、艾睿、大联大等成长路径,伴随未来十年中国电子和半导体产业的发展,中国本土分销整合者有望出现,其增长动力包括对优质分销公司的并购和增值以及解决方案分销价值量提升带来的内生增长。

    深圳华强通过并购进入市场,成为上升势头最快的分销商。公司从15年起连续三年并购6家优质分销公司。16年55亿分销额,国内排名第8,17年78亿分销额,排名第5,预计18年110亿分销额,排名前3。凭借清晰的战略及执行、优秀的并购及整合能力、线上线下全覆盖渠道、区位及资金优势,华强脱颖而出,成为上升势头最快的分销商,并望成为未来的平台整合者。

    六大子公司竞争优势突出,盈利能力强且成长空间可观。1)湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。18年Q2受益村田中高端MLCC产品提价,盈利望大幅提升,而19-20年将极大受益于5G大势中村田SAW和LC滤波器的放量,未来三年营收复合35%增长可期;3)鹏源电子是顶级的电力电子解决方案分销商,是IXYS、Wolfspeed(CREE子公司)最大的代理商,畅享功率半导体和SiC器件在新能源汽车、轨道交通以及其他电力电子应用的趋势,有望三年30%复合增长;3)淇诺科技是国内核心IC设计公司的授权分销商,代理客户包括华为海思、上海澜起、上海高清等,在智能电视以及绿色电源具有最大的分销市场份额;4)捷扬讯科针对长尾市场自建智能仓储与交易系统,能快速准确响应客户需求,公司市场渗透率很低,协同深圳华强原有线上交易平台,三年复合40%增长可期;5)芯斐电子是专营主动元器件的增值与解决方案分销商,并拥有自主设计的存储产品;6)香港庆瓷在高速连接器、高品质电容器、工业级电源用芯片和分立器件等项目上处于市场领先地位。18年Q1公司营收和净利同比增长超过70%,显现了超强盈利能力,后续业绩逐季超预期值得期待;公司基于自身优势在分销领域持续外延布局及内生发展望带来超预期发展。

    首次覆盖强烈推荐,目标价28元。基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为26/21/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,我们首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。

    风险提示:公司并购战略推进速度低于预期,子公司增长速度低于预期。