东方雨虹:业绩稳定增长,市占率有望持续提升

业绩稳定增长。2017年公司实现营收102.93亿元,归母净利润12.39亿元,同比分别增长47.04%、20.43%,业绩稳定增长。分产品来看,防水卷材营收53.34亿元,同比增长44.79%,占比51.83%;防水涂料营收29.72亿元,同比增长56.49%,占比28.87%;防水工程施工营收14.17亿元,同比增长48.2%,占比13.77%。

    毛利率下滑,期间费用控制出色。公司2017年毛利率为39.8%,同比下滑4.9个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致。公司2017年期间费用率为22.65%,同比下降1.8个百分点,整体控制出色。其中销售费用率11.47%,同比下降0.53百分点;管理费用率10.18%,同比下降1.6百分点;财务费用率1.0%,同比上升0.34百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加所致。公司经营性现金流净额较上年同期减少95.94%,主要系本期间公司大量采购原材料储备所致。

    产能持续扩张。公司2017年顺利完成可转换公司债券“雨虹转债”的发行工作,为公司募集18.4亿经营资金用于产能的持续扩张。目前唐山工厂聚氨酯项目已投产,青岛莱西工厂、安徽芜湖工厂进入设备调试与试生产状态,江苏徐州工厂防水卷材项目主体完工已部分投产,杭州建德工厂、安徽滁州工厂主体基本完工。相关产能建成投产后预计新增防水卷材10440万平米(相对于2016年底增长72%),防水涂料20万吨(相对于2016年底增长57%),非织造布4万吨,砂浆40万吨。公司目前在全国各地区均已建立生产基地,产能分布广泛合理,随着新增产能的陆续投产,公司将打破产能瓶颈,不断扩张。

    市占率有望持续提升,积极布局新领域。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司作为防水行业龙头目前市占率提升至9%左右,随着公司继续实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率有望进一步提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,未来或将成为公司新的增长点。

    维持“推荐”评级。公司2017年业绩稳定增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持较高位,期间费用控制出色。公司顺利完成可转债的发行工作,产能将持续扩张;作为防水行业龙头,公司市占率有望持续提升,同时积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,市场空间庞大。预计公司18/19年归母净利润为15.5和18.5亿元,EPS为1.76和2.1元,对应PE为21.17和17.74倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨。