捷成股份:短期受技术业务拖累,核心主营维持强劲增长势头

17年年报&18年一季报点评:

    事件:公司实现营业收入43.66亿,同增33.18%;归母净利润10.74亿,同增11.75%;扣非归母净利润9.98亿,同增5.06%。2018Q1公司实现营收9.39亿,同增85.45%;归母净利润2.02亿,同增69. 85%。

    低于预期因技术口历史事项,主要为短期影响。2017年年报业绩低于快报预期12.72亿,低于预告主要因公司计提资产减值损失达3.56亿,同增594%,占利润总额的31.87%,利润与预告2亿的差值主要主因长期股权投资减值和可供出售金融资产减值,不包括坏账准备的计提,坏账准备计提1.03亿因业务增长持续增加。其中长期股权投资减值计提1.38亿,因技术口公司贝尔信一次全部计提长期股权投资余额,可供出售金融资产计提陕西广电0.55亿,而二者减值并不具有可持续性。

    重点对赌核心子公司完成业绩承诺,华视网聚2017年超额40%。华视网聚2017年扣非净利润5.9亿,超承诺金额40%,瑞吉祥、中视精彩、瑞吉祥扣非归母净利分别为1.98亿、1.56亿和1.84亿,均顺利完成对赌,除星纪元18年到期外,其他三家17年到期,从17年报和一季报情况看.新媒体业务处于快速扩张期,版权和影视内容业务依然保持高速发展,瑞吉祥和华视网聚将纳入母公司体系和激励计划。

    华视网聚仍处于市占率提升期,以毛利率下滑换取头部与规模。公司版权业务营收19.66亿,同增77.68%,影视剧业务13.47亿,同增40.48%,原主业音频技术业务营收9.49亿,同减15.05%,影视内容+版权业务合计占比已达76%,版权业务毛利率37.2%,主要因采购头部版权改善内容库而拉低毛利率,版权和影视业务基本符合预期。截至2018年3月31日,公司拥有新媒体电影版权4803鄙;电视剧1724部,48816集;动漫682部,33万分钟,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。2017年集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场规模。

    盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.62/0.81/1.05元,对应PE为15倍、12倍和9倍,持续强烈推荐,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款回收风险:技术业务拖累风险;中游版权受挤压。