上海医药重大事项点评:收购天普生化,发挥协同互补效应

公司5月21日发布公告,公司境外全资子公司上海医药(香港)投资有限公司与武田瑞士签署协议,以1.44亿美元(9.15亿元人民币)收购武田瑞士全资子公司Takeda Chromo Beteiligungs AG 100%股权从而间接持有广东天普生化医药股份有限公司26.34%的股份。本次交易完成后,上海医药持有的天普股权将由40.80%升至67.14%,实现绝对控股。

    评论:

    优质标的加速生物制药产业布局,提升工业核心竞争力。标的公司天普生化是一家专注于危急重症药品领域,集生物医药研发、生产、营销为一体的全球领先的人尿蛋白质生物制药企业,拥有具有国际先进水平的制剂生产线及器械产品线。1)天普拥有两大核心制剂品种,一为危重症领域的国内独家品种天普洛安,年销售额接近10亿,适应症为急性胰腺炎、慢性复发性胰腺炎、急性循环衰竭抢救辅助用药,覆盖约80%的ICU床位,在城市二级、三级医院覆盖率达60%,预计未来保持10%的复合年均增速;二为全球首创一类新药凯力康,适应症为轻-中度急性血栓性脑梗死,年销售额3亿元,治疗领域市场潜力巨大。此次收购填补上药天然尿蛋白药物和危重症细分领域产品空白,丰富销售过亿产品线。2)器械创新业务布局体外诊断。天普2016年与日本富士和光建立战略合作关系,引进一款创新肝癌检测标志物,通过该技术可以实现肝细胞癌早期快速诊断,在10分钟得出联合检测结果,提高肝癌早期诊断和预后检测的效率。其AFP-L3分析仪获得临床应用专家共识。从制剂及体外诊断领域看,上药通过收购将填补多领域空白,依靠自身资源丰富天普产品线,实现销售协同增长。

    发挥协同准入优势,提升营销推广能力。1)天普为上药带来危重症治疗领域学术推广的先进经验。天普拥有专注危重症领域约700人的专业化营销团队,拥有垂直密集型的全国营销网络、高效的市场准入,此次并购将直接提升上药在重点科室的直销能力。2)上药为天普嫁接精细化营销管理能力。上药推行“集约化”管理,聚焦领域和重点产品,推行的“一品一策”战略已成功提升上药营收和毛利率,从2017年重点品种营收及毛利率替身情况看,营收同比增长14.42%,毛利率同比增长2.65%至71.28%,“一品一策”战略成效显著。3)公司协同发挥市场准入和渠道优势。上药与天普应对医保降价和两票制,加强目标医院开户数,提升市场渗透率和份额,充分释放其核心品种增长潜力。

    盈利预测、估值及投资评级:公司工业板块持续向好,商业板块2018年2月康德乐并表后带来增量。我们预计2018-2020年归属于母公司所有者的净利润分别为40.75、46.59、54.48亿元,同比增长15.75%、14.33%、16.95%,对应EPS分别为1.52、1.73、2.03元。维持“推荐”评级。

    风险提示:收购标的业绩不达预期,工业板块增速不达预期。