金螳螂:订单转化在即,家装加速渗透

加强回款增厚业绩,毛利率稳步提升。受到HBA公司税改影响,17年业绩实际增速13.97%略低于业绩快报的15.37%,但仍超我们和市场预期,主要是由于公司加强收款力度,应收账款坏账准备得以冲回。

    17年毛利率16.80%(+0.25pct),提升主要由于高毛利率的互联网家装业务逐渐放量,利润贡献占比接近翻倍;期间费用率7.65%(+1.34pct)主要是由于金螳螂家业务的快速拓展。

    订单持续高增,转化周期变长不改业绩确定性。公司17年新签订单316.75亿,18年Q1新签82.07亿(YOY+16%)保持高增态势,主要增量贡献来源于住宅精装修订单(YOY+55.4%),B端装饰需求仍然旺盛,公装复苏与集中度提升逻辑持续验证。受到EPC模式等方面的影响,订单收入转化周期有拉长趋势,但我们认为订单向收入转化的确定性未改,17年订单的高增有望在18年实现有效转化。

    互联网家装门店高增,加速市场渗透。金螳螂家15-17年门店数分别达4/72/134家,截至目前已达151家,根据往年情况,下半年新开直营店数量将比上半年明显提升,预计18年全年新增70-80家。C装装饰市场集中度低,互联网家装的推行迎合消费升级的趋势,有望推动C端装饰市场集中度的快速提升,形成品牌性的大公司。公司门店的加速布局落地将促进公司C端家装业务的加速渗透,有利于在互联网家装领域快速提升市占率,奠定龙头地位。

    财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入244.38、282.11、318.09亿,归母净利润为24.64、30.42、35.99亿元,EPS为0.93、1.15、1.36元,对应PE分别为13.1X、10.6X、8.9X,维持“买入”评级。

    风险提示:公装复苏不及预期,互联网家装进展不及预期。