中大力德:传动技术专家,减速器明日之星

减速电机平稳增长,减速器快速放量。公司的产品包括减速电机和减速器,其中减速电机为公司的优势产品,而减速器近几年快速放量,2017年减速器收入占比提高到23.77%。随着减速器业务的放量,公司2016年开始业绩向上,2017年实现收入4.98亿元,同比增长34.64%,归母净利润5984万元,同比增长27.99%。整体而言,公司减速电机面向下游众多行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高,随着整体制造业投资向好,未来其将平稳发展。减速器国产化率较低,而行业中机器人需求旺盛,供需矛盾突出,减速器是公司成长的动力。

    工业机器人核心零部件供需矛盾下,国产减速器企业迎来机遇。2017年中国机器人产量13.11万台,同比增长81%,2018年前3月累计产量3.3万台,同比增长30.7%,整体工业机器人需求旺盛。根据我们测算,到2020年中国机器人销量有望达20万台,其中国产机器人销售10万台,复合增长率38.7%。以此测算,到2020年国产品牌机器人减速器需求为45万台,市场空间22.5亿元。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。

    传动行业专家,减速器的明日之星。公司的优势在传动技术,从电机到减速器,从低端到高端,不断研发出新产品,公司的下游覆盖了行业内著名公司。公司与伯朗特的3万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。

    盈利预测及投资建议

    预测公司2018、2019、2020年营业收入6.84、8.83、11.63亿元,归母净利润0.92、1.25、1.73亿元,对应的EPS为1.15、1.56、2.16元,对应的PE为40.2、29.5、21.3倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示

    RV减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓。