华孚时尚:棉花库存充足,前端网链掌握优质棉花资源,有望持续受益于棉价上涨

近期棉价受天气因素上涨,中长期内棉整体看涨

    上周郑棉价格上涨显著,棉花期货主力合约从5月11日16410元上涨4%至5月17日17045元,近期棉价上涨主要原因:(1)自然因素:新疆棉花种植区受自然灾害天气影响严重;(2)政策因素:农业部表示今年继续推行种植结构调整,种植面积持平略减。中长期来看,伴随终端需求回暖,下游订单充足,供给端与需求端缺口依旧长期存在。加上新疆受自然灾害天气影响,国储棉中优质疆棉稀缺,为中长期棉价上行提供动力。

    需求端:(1)终端需求回暖,社会零售服装类零售额持续提升。(2)纺企进入抢棉、屯棉阶段,对应国储棉成交率节节攀升。

    供给端:(1)国储棉进入低库存区间,下一年度储备棉政策可能由纯抛储向轮储转变,国内产销缺口将由扩大进口进行补充。(2)新疆受自然灾害影响,南疆、北疆产量分别下降10%,20%,内棉供给进一步缩水。

    国际棉价整体供需格局偏紧,外棉具备上涨动力

    从供给端看,USDA在5月全球棉花市场供需展望中预测18/19年度全球期末库存进一步走低,减幅达5.33%。预计全球棉花产量2638.6万吨,较去年小幅下降1.03%,消费增幅达3.9%。棉花2018/19供需格局偏紧。USDA预计中国、美国、澳大利亚等棉花产量有所下降,其中美国下降较多主要由于西南棉区天气干旱导致弃耕率提高、棉花减产,巴西、印度等地由于受到天气、虫灾等影响,预计外棉产量下降20%。

    需求端,受全球经济回暖和部分国家棉纺产业快速发展,全球棉花消费量增长。USDA预测,全球棉花需求量将创纪录的超过2612.7万吨,其中主要需求来自于越南、孟加拉国及印度等地。可见外棉缺口同样也在拉大,内外棉价长期均具备上涨动力。

    公司棉花库存充足并且前端网链掌握优质棉花资源,最先受益于棉价上涨

    国内外棉价均具备上涨动力,建议关注低估值高弹性棉纺企业。由于国内纺织企业多采用成本加成定价,棉价直接影响企业盈利情况。棉纺企业通常有3-4个月左右的棉花库存,随着棉价上涨,公司相应调整棉纺产品价格,但棉花成本上涨影响滞后将带动企业毛利率提升,其中棉纺龙头最受益。在上游棉纺企业中,华孚时尚作为色纺纱双寡头之一,棉花库存充足并且前端网链掌握优质棉花资源,因此我们认为华孚将最先受益于棉价上涨。根据我们对棉价与公司业绩的弹性测算:棉价上涨前我们预计公司2018年归母净利润8.61亿(+27.1%),在棉价上涨预期中,当棉花涨价5%、10%、15%,预计归母净利润为9.60亿(+42%),9.85亿(+45%),10.10亿(+49%),归母净利润增长弹性为11.49%、14.40%、17.31%。可见公司业绩将直接受益于棉价上涨出现不同程度增加。

    维持“买入”评级,3—6个月目标价17.00元。

    公司增长潜力大,前端网链业务持续高速增长,后端业务后续将发力。加上新疆产能逐步投放,主业稳健增长并享政策红利,公司增长动力十足。

    因此,上调18/19年净利润,预计18—20年净利润为8.61/10.62/12.44亿元(18/19年原值为8.32/10.04亿),EPS为0.85/1.05/1.23元(18/19年原值为0.82/0.99元),对应PE为16/13/11倍。由于各方业务表现越发强劲,另外,棉价长期看涨有利于公司盈利能力不断提升,维持公司18年20倍目标PE不变,由于盈利预测上调,将目标价由16.4元上调至17.00元。

    风险提示:棉花政策因素调整,棉价上涨动力不及预期、新建产能投放受阻、下游需求不及预期等。