东南网架:化纤板块量价齐升,钢结构业务或超预期

涤纶长丝业务量价齐升,盈利能力有望显著提升。

    作为涤纶长丝替代品的棉花价格上行、产量下降,使得涤纶长丝今年以来库存长期处于低位,需求旺盛;油价的超预期上行将持续拉大涤纶长丝成品和原材料的价差,涤纶长丝每吨的生产利润有望进一步提升。

    公司已引进先进的德国巴马格高速卷绕机设备,通过创新及工艺的不断完善,产品差异化竞争力水平持续提升,目标客户不断向中高端延伸。年产9万吨的抗静电抗紫外线差别化聚酯纤维项目已于2017年底正式投产,公司涤纶长丝产能已突破50万吨,规模效应进一步显现。我们认为公司涤纶长丝业务的毛利率将不断向行业平均水平靠拢,中性预测下单吨盈利能力将较2017年提升35%,涤纶长丝业务毛利将同比提升62.75%。

    在手资金充足,钢结构订单释放充分。

    2017年全年公司共承揽订单(含中标项目)87.94亿元,较上年同期增加18.15%;新签合同额是2017年钢结构业务营收的2.04倍。同时,公司2017年定增募集的资金还余有近6.13亿元,将进一步投入14万吨钢结构工程项目(总计13项工程,预计收入总额19.45亿元)。受益充足的资金和在手订单,公司钢结构业务或有靓丽业绩。

    政策层面,装配式钢结构住宅的推进或超预期。

    新版国标《装配式建筑评价标准》(GB/T51129-2017)已于2018年2月1日正式实施,以量化的方式对装配式建筑进行了精确的定义,为装配式建筑划定了统一的认定标准,有利于全国范围内的推广。基于对预制PC结构安全性的考量,近期南京质检部门对部分在建预制PC建筑发布了停工令。质检部门对预制PC监管政策的收紧可能为钢结构住宅的发展腾出空间,同时借由大力发展装配式建筑的政策东风,我们认为2018年装配式钢结构住宅的推进可能超预期,作为行业龙头的公司有望充分受益。

    投资建议。

    涤纶长丝新增产能正式投产,规模效应进一步显现;技改完成,产品市场竞争力持续提升;叠加油价的上涨,成品和原材料价差继续拉大;公司涤纶长丝生产业务业绩有望提速。钢结构新签合同稳步增长,在手资金充足合同落地无虑。政策层面大力支持,装配式钢结构住宅的推广有望超预期,公司作为行业龙头将充分受益。公司估值已处阶段性低位,风险收益比高。

    根据假设和测算,我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测由1.44、1.88、2.34亿元调整至1.88、2.75、3.80亿元;2018~2020年EPS分别为0.18、0.27、0.37元/股,对应PE为35、24、17倍,维持“买入”评级。