亿联网络:UC行业龙头,VCS业务前景可期

UC行业全球领先,VCS“云+端”业务为未来增长点。

    市场普遍认为公司主要营收仍然依靠传统SIP终端产品,VCS业务发展前景未明。我们认为公司作为UC行业领先企业之一,积极完善产品布局,近期专注高清视频会议终端及云服务,VCS业务将迎来快速增长,给予“增持”评级。与众不同的逻辑有:1、公司SIP业务领先,营收稳定,已形成较高的品牌知名度,VCS发展基础良好;2、公司已在全球搭建云分布式架构,形成完整云视讯产品体系,前景看好;3、技术研发和运营模式助推下,公司可凭借较强的产品性价比优势快速获得国内外VCS市场份额。

    传统SIP终端业务发展稳定,已形成品牌知名度。

    SIP终端为公司的主要业务,公司为全球SIP行业领先企业之一,市场份额和盈利水平较为稳定,为VCS研发提供了较强的资金支持。同时,公司在世界范围内形成了广阔的营销网络,凭借较高的产品质量,在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度。由于UC行业门槛较高,亿联的全球知名度确立了公司在市场的行业地位,为其进军VCS市场打下了良好基础。

    云技术推动下,完备的云视讯产品体系已形成。

    公司具有较高的研发效率,2015年以来VCS系列新产品陆续发布,并于今年正式形成完备的云端视频会议通讯体系。该体系包括云视频会议平台、硬件终端和软件终端。云视频会议平台方面,亿联与阿里云、亚马逊云、IDC合作在全球搭建了多个服务节点,可与公司各终端产品深度融合;视频硬件终端方面,亿联依据不同场景需求推出了各类产品;软件终端方面,公司推出PC、移动两种平台接入终端。随着完备的产品体系形成,我们认为亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。

    公司专注技术研发,轻资产运营形成性价比优势。

    公司采用“技术+销售+服务”模式,专注技术研发,已掌握音视频处理多项核心技术;亿联生产环节中所有产品外包给独立第三方外协厂商,生产成本较低。这使得公司产品具有性价比优势,相较于Polycom、Cisco、Avaya等一线竞争者,亿联的产品价格明显偏低,成本优势明显;而相较于其他二线生产商,亿联终端的产品质量和使用体验大大提高。因此,我们认为亿联在中小企业市场具有较强的竞争力,初步打入市场后,未来VCS业务营业收入或将有较大幅度增长。

    SIP终端领先企业,VCS业务发展可期,首次覆盖给予“增持”评级。

    我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为5.32/6.84/8.78元,18年PE为26.59x,可比公司2018年平均PE为27.59x。考虑到公司为SIP终端领先企业之一,预期VCS视讯业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司31-33倍PE,目标价:164.92-175.56元,首次覆盖给予“增持”评级。