国电南瑞:资产注入完成,信通、柔直将推动公司重新进入增长通道

完成南瑞继保等核心资产注入,在国内电力自动化、继电保护、柔性直流领域的规模和技术的领先优势已经形成。2017年公司完成了重大资产重组,新增了继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、水利水电自动化等业务,重组完成后,公司已经是我国电力系统自动化、超/特高压交/直流输电、柔性交/直流输电、水利水电自动化、轨道交通监控及工业控制、综合能源等领域技术、设备、服务和整体解决方案的供应商和电力二次设备龙头企业。截至2017年底公司在手订单312.79亿元(YoY+170.65%),其中2017年新签在手订单174.54亿元(YoY+217.63%),均同比大幅增长。

    继电保护和柔性输电业务快速增长,技术达到世界领先水平。2017年公司继电保护和柔性输电业务实现营收57.74亿元(YoY+37.79%),实现毛利率43.20%,虽然有所下滑但仍旧是公司目前各项业务板块中毛利率最高的板块。2017年,公司参与建设多项电网示范工程,承担的世界最高电压等级、最大容量的500kV苏南UPFC成功投运,率先完成±535kV柔直电网核心装备研制和鉴定,整体水平国际领先。调相机设备集成市场份额100%,中标青海750kV海西串补、上海220kV蕴藻浜UPFC、苏州直流配网示范工程、苏通GIL综合管廊工程监控系统、延庆交直流混合配电网示范项目、扎青配套稳控项目,承接世界最大容量电池储能--大连恒流200MW储能项目。在技术研发方面,公司率先完成±535kV/3000MW柔直换流阀、535kV直流断路器、柔性直流电网控制保护和高压直流测量装置研制,并通过了DNVGL鉴证及中国电机工程学会鉴定。2018年4月3日公司公告在张北柔性直流电网试验示范工程第一次设备招标中合计中标金额25亿元,单项目的市占率高达65%,进一步体现了公司在柔性直流领域的技术优势。我们判断,今年国内预计将有4条左右特高压线路进行招标,公司今年继电保护及柔性直流业务能够取得接近10%的增速,且公司在IGBT、柔直换流阀轻型化等领域的技术优势将为公司未来提供更持续的增长。

    主打发电侧信通建设,信息通信业务增长潜力显现。2017年公司信息通信业务实现营收32.12亿元(YoY+14.54%),实现毛利率19.18%。2017年,公司信通业务中IT基础架构维保业务由5省区拓展至25省区,国网电力自动化信息通信产品招标市场份额保持领先,在全业务统一数据中心、调控云平台、供电服务指挥平台、量子通信、MPP数据库、95598智慧云服务、车联网云平台等新业务市场取得重大突破。“瑞腾”高性能计算平台进入国网集采目录,定制化服务器实现突破。我们判断,今年公司信通业务将有望实现20%以上的业绩增速,未来公司信息通信业务将在电网发电侧、轨道交通等领域发力,且未来公司在需求侧能源互联网服务云平台、电网恶意信息攻击辨识及主动防御等关键技术、量子通信加密认证装置等领域的研发将为公司提供进一步可持续发展动力。

    电网自动化及工控业务较2016年有所下滑,未来有望平稳发展。2017年,我国电力工程建设投资完成8014亿元(YoY-9.3%),电网工程建设投资完成5315亿元(YoY-2.2%)。同期,公司电网自动化及工控业务实现营收125.96亿元(YoY-5.98%),实现毛利率30.8%。2017年公司在国家电网公司常规批次集招份额提升,在安全稳定、调度、变电、配电等领域市占率保持领先,中标特高压直流稳控系统、青海玛多清洁供暖等重大项目;同时,公司2017年在南网变电二次设备的年度框架份额保持领先,中标了全国首套电力市场现货交易系统。我们判断,公司今年电网自动化及工控业务有望重回增长,预计全年能实现10%-20%的业绩增速。

    盈利预测:公司一季度归母净利润增长38.74%,呈现出良好的增长势头。在公司电网自动化业务维持稳定增长的前提假设下,公司受益于柔性直流特高压以及电网信息通讯的发展前景,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.830、0.994、1.193元,首次给予其“推荐”的投资评级。

    风险提示:柔性直流特高压发展不及预期;电网投资不及预期;电网信息通讯业务发展不及预期等。