峨眉山A:实际控制人变更,改革有望提速

公司实际控制人变更为乐山国资委,有望加速公司改革进程。

    公司发布公告,大股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司(持有上市公司32.59%股权)完成公司制改革,出资人由峨眉山管委会更改为乐山市国资委,导致上市公司实际控人相应变更。此次变更有助于政府理清国有资产管理体制,加速推动公司治理改革进程,未来公司整合区域旅游资源值得期待。考虑到西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,治理改革、提质增效带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游转型休闲游,盈利能力有望持续提升,维持“增持”评级。

    乐山国资委增强景区资源掌控力,总经理更替强化改革预期。

    乐山国资委为乐山市政府直属特设正县级机构,主要负责监管乐山国有资产投资运营(集团)有限公司等4家地方国有企业。2015年4月,原峨眉山-乐山大佛风景区管委会分拆为峨眉山景区管委会和乐山大佛管委会,均为乐山市政府派出机构,与乐山国资委平级。此次变更有助于理清国有资产管理体制,国资委将增强对乐山当地景区资源的直接掌控力。考虑到公司现任董事长王东先生曾任乐山国资委党委副书记、主任,新任总经理郑文武先生曾任乐山大佛旅游投资开发(集团)有限公司(隶属国资委)总经理,此次股权与人事变动将强化公司治理改革、整合周边资源的预期。

    新管理层推动治理改善、降本控费,盈利提升逐步兑现。

    2017年3月公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,通过优化酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施降低成本和费用开支,盈利能力提升预期逐步兑现。17Q4毛利率同比提升6.39pct,销售费用率和管理费用率分别同比下降5.14pct和14.17pct;18Q1毛利率同比提升2.16pct,销售费用率同比下降0.68pct。伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,我们预计销售费用率仍有改善空间。

    18年客流增长、经营改善,长期关注资源整合,维持“增持”。

    峨眉山景区自然禀赋优越,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力。据峨眉山管委会,18年五一假期峨眉山客流增长5.07%,门票收入增速13.26%。考虑到17年下半年九寨沟地震造成客流低基数,我们预计18年游客人次有望实现恢复性增长。公司通过降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看国企改革带来区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS0.46/0.54/0.62元,对应PE19.52/16.59/14.50倍,18年PE接近13年PETTM历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感拖累业绩),维持目标价和“增持”评级。