花嫁丽舍:新店稳步扩张,盈利能力回升

北京会所开业助力收入增长。

    2017年公司实现营业总收入3.03亿元,YOY49.41%;实现扣非净利润3344万元,YOY19.42%。收入增长主要来自北京两家新设会所,扣非净利润增速较低主要系新增会所筹备费用增加。2017年收入构成从地域分布来看,上海地区目前5家店,实现收入1.99亿元,YOY-1.76%,主要由于上海古北会所2017年5月底停业,导致下滑。北京地区目前2家新店,新增收入1.04亿元。

    南京地区尚未贡献收入。本年度拟每10股派发现金红利5元(含税)。

    新开店费用逐步消化,毛利率有望回升。

    盈利能力方面,2017年公司毛利率为35.20%,同比下降6.39pct,主要由于北京两家会所新开业,固定房租、长期待摊以及筹备期间一次性费用大幅增加;同时开业初期收入较少,员工成本相对较高。2018Q1毛利率为9.38%,同比上升2.69pct。预计新店收入稳定后,2018全年毛利率将有所回升。

    南京会所完成初期建设,异地扩展稳步推进。

    2018年,公司将在现有7家会所基础上再筹建1-2家新会所,目前南京1家新店已完成初期建设。未来三年预计每年新开设10-14个厅规模的会所。我们预计南京会所将在2018年产生收益,同时假设2018H2上海、北京分别新开会所1家。2018全年测算收入有望达到4.12亿,YOY36.04%。

    同业对比:公司收入利润规模、ROE领先。

    横向对比正常转让的业内4家婚庆服务企业,公司在收入、扣非净利润规模上均处于领先地位;收入增速略低于伊铭瑄,净利润增速低于伊铭瑄、喜铺婚礼。

    盈利能力方面,毛利率低于伊铭瑄、喜铺婚礼,但ROE领先同业。

    风险提示。

    适婚人口下降;异地展业不及预期。

    新店稳步扩张,维持“增持”评级。

    公司提供一站式婚庆服务,深耕上海,北京新设会所运行良好,南京会所初期筹建完成,计划每年继续新设1-2家会所。婚庆市场仍处蓝海,行业集中度较为分散,我们看好公司领先地位,有望取得规模效应。预计公司18/19/20年每股收益分别为1.21/1.62/2.14元,维持“增持”评级。