卫星石化公司季报点评:公产品价差回落拖累一季度业绩,限制性股票激励计票激励计划促进项目稳步推进

2018Q1业绩下滑。2018Q1公司实现营业收入17.53亿元,同比下降8.45%;实现归母净利润1.13亿元,同比下滑61.21%。公司一季度业绩下滑主要由于:(1)丙烯酸及酯价格、价差回落;(2)受春节影响,下游复工时间较晚,销量同比减少;(3)园区蒸汽供应商发生事故,嘉兴生产基地停产,产量受到影响。4月公司PDH装置年度检修,公司预计2018年上半年归母净利润2.5-3.2亿元,同比下降33.91%-48.37%。 2018Q1丙烯酸及丁酯价格、价差回落。受需求疲软影响,2018Q1丙烯酸平均价格7768元/吨,同比-21.7%,丙烯酸-丙烷平均价差5020元/吨,同比-29.6%;丙烯酸丁酯平均价格9296元/吨,同比-14.7%,丙烯酸丁酯-丙烷平均价差7660元/吨,同比-17.2%。

    C3产业链进一步完善。目前公司年产45万吨丙烯装置二期项目进入主体安装阶段,计划2018年底投料试生产;年产22万吨氢气利用制双氧水项目进入收尾阶段,预计2018Q2投料试生产;年产15万吨聚丙烯装置计划配套建设;年产12万吨高吸水性树脂三期项目稳步推进,项目主要设备基本订货完成,计划2018年下半年开始进入安装阶段,预计2019年建成使用。

    启动限制性股票激励计划,促进项目稳步推进。公司拟定向发行242万股股票用于限制性股票激励计划,其中首次授予220万股,首次授予的激励对象为57名平湖生产基地中层管理人员及技术(业务)骨干,授予价格7.44元/股。此次限制性股票激励计划2018-2020年的考核目标为:(1)平湖基地45万吨/年PDH二期项目于2018年12月31日前具备投料条件;(2)平湖基地年产15万吨聚丙烯项目2019年12月31日前成功建成投产;(3)相比2017年,公司2020年净利润增长率不低于60%。我们认为限制性股票激励计划的实施,有助于公司项目的稳步推进及业绩的稳步提升。 签订乙烷原料及运输协议,保障原料供应。3月15日,公司旗下美国卫星公司与SPMT、NAVIGATOR公司在北京签署乙烷原料供应及运输相关合同,乙烷裂解项目进入实质性启动实施阶段。

    盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,公司业绩弹性大幅增加。年产400万吨烯烃综合利用项目的建设,有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.97、1.34、1.96元,按照2018年EPS及16倍PE,我们给予公司15.52元的目标价,维持“增持”投资评级。

    风险提示:烯烃项目进展不及预期;产品价格大幅波动。