蒙娜丽莎:C端渠道下沉,自有产能加速扩张

瓷砖优质成长标的,有望受益行业集中度提升

    上周我们调研了蒙娜丽莎,参观了公司的生产车间与监控室,对公司的生产车间洁净整洁、自动化程度印象深刻。公司追求零售、工程业务均衡发展,上市前在工程领域取得突飞猛进的增长,上市后也有望加大在零售端的投入力度,打造整体渠道硬实力。藤县规划新产能落地有望缓解目前自有产能瓶颈,有望受益下游地产集中度提升,维持“买入”评级。

    精装房工程业务带动瓷砖集中度提升

    2017是建筑陶瓷公司在资本市场集中亮相的一年,蒙娜丽莎通过IPO登陆,欧神诺被帝王洁具收购,东鹏控股提交A股IPO申报稿。集中亮相的背后是地产精装房业务扩张势头迅猛,建陶企业抓住发展窗口期。地产客户对上游建筑陶瓷供应商的要求主要有:快速供货的响应能力、产品开发能力、质量控制能力,另外对供应商有一定的注册资本金门槛要求,将小厂排除在可选择范围以外,有助于行业的集中度提升,规范竞争秩序,扩大头部市场参与者品牌影响力。

    藤县签订新产能规划,重心仍然在自建产能

    5月8日,公司与广西藤县政府签订了生产基地框架协议,计划在当地设立两家子公司,总投资不低于10亿元,初步规划10条产线,其中2条在取得不动产产权证12月内建成并投产。公司2017年经过技术改造,提升了500万平左右产能,佛山、清远两个基地年产能接近4000万平。藤县基地的规划有望缓解目前自有产能紧张的局面,另外也会控制OEM供货比例在一定范围内,有效控制品牌产品品质。

    渠道练硬功,C端加大建设力度

    公司加大对零售端的投入力度,在管理上将大区细化到省、市。公司目前拥有3000余家独家经销零售门店,未来将加大渠道下沉力度,每年计划新增100-600家零售门店,提高终端覆盖密度,向中、西部空白市场渗透,贴近终端消费者。另外还将投入更多营销、广告资源,设立区域产品体验店。我们认为今年公司在零售端提速值得期待,有望超市场预期。

    成本可控,一季度经营现金流出增加

    尽管上游胚料、釉料成本上涨,但是总体成本仍然可控。首先是胚料用量在降低,其次公司对釉料胚料供应商的结算条件较宽松,争取了较好的价格优惠,最后自动化、错峰用电也节省了整体制造成本。一季报经营现金流出增加,我们认为主要是与供应商结算方式、提高了员工薪酬水平有关。

    投资价值受到低估,维持“买入”

    我们认为公司是瓷砖行业中优质成长标的,目前投资价值受到市场的低估,上市前,公司工程业务毛利率稳定且略高于零售业务,有望受益于精装房放量,另外零售渠道加大投入,今年也有超预期机会,维持“买入”评级。

    风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。