三环集团:18Q1业绩略超预期,q2有望加速成长

18Q1业绩略超预期,毛利率显著提升。一季度陶瓷插芯和陶瓷背板淡季,指纹识别盖板也有一定程度下滑,公司增长主要来自于点胶阀、陶瓷封装基座、基片和MLCC 等产品,营收增速近20%较为乐观。考虑到单季度股权激励费用增加2000万,资产减值增加约1300万,实际经营利润增速要显著高于营收增速,主要得益于毛利率显著提升。18Q1毛利率提升5.25个百分点至52.28%,主要受益于基片、MLCC 产品涨价和高毛利产品如点胶阀收入占比提升。理财产品投资收益较同期减少1700万。

    18Q2有望加速成长。陶瓷背板主要客户OPPO 和小米新款手机于二季度开始大量出货,公司产能利用率可提升至较高水平。陶瓷封装基座、基片和MLCC 等产品受益于扩产或涨价,环比增长显著。17Q2利润仅2亿,叠加低基数效应,18Q2公司业绩有望实现高成长。

    长期成长逻辑明确,看好公司材料平台价值。公司现有产品陶瓷背板、陶瓷封装基座、基片、MLCC、点胶阀等高速成长,新产品电子浆料等陆续形成新增长点,公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒,基于“材料+”战略,不断向上游拓展,产品拓展能力强,成长空间广阔,长线看好公司价值。

    看好三环集团今年业务全面向好,维持“审慎增持”。调整盈利预测,预计2018-20年利润为15.2亿、19.7亿、25.0亿,对应目前(2018/4/27)股价估值为26x、20x、16xPE,维持“审慎增持”评级,继续看好。

    风险提示:陶瓷背板客户销售不及预期、光纤陶瓷插芯需求不及预期。