华策影视:头部内容规模化优势明显,2018年业绩成长可期

结论与建议:

    公司2017年实现营收52亿,YOY增18%,净利润6.34亿,YOY增32.6%。4Q单季营收27.5亿,YOY增31.5%,净利润3.26亿,YOY增64.6%,业绩表现符合预期。公司17年全网剧营收增三成,毛利率提高约3个百分点,推动业绩快速增长。2017年分配方案为每10股派0.37元。公司1Q18实现营收5.9亿元,YOY增33%,净利润0.36亿元,YOY降74.95%,主要是由于项目确认存在季度性差异。

    公司深化SIP+X战略,规模化优势下头部内容市场份额持续扩大,版权价格进一步提升,公司全年业绩增长可期。我们预计2018-2019年实现净利润8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。股价对应18年PE为22.7倍,维持“买入”投资建议。

    头部内容规模化优势明显,内容出海获突破:网络平台对头部内容的竞争进一步加剧,版权价格进一步提升。2017年公司全网剧收入46亿元,YOY增30%,全网剧毛利率提高3.04个百分点至26.89%。2017年首播全网剧15部654集,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》和《孤芳不自赏》三部进入互联网播出平台年度点击量和卫视收视率前十。公司规模化生产下的爆款出品能力持续增强,头部内容市占率稳步提升,18年计划制作全网剧达到20部。此外,公司推进内容出海,海外销售价格获得突破,17年海外发行收入过亿。最近公司制作的大热青春网剧《致我们单纯的小美好》成功登陆Netflix,也是对公司制作能力的肯定。

    艺人经纪业务快速增长:公司建立赋能型艺人经纪协同体系,打造艺人梯队,吴倩、蔡文静、胡一天等新生代艺人脱颖而出。公司通过“以剧带星”等模式,旗下艺人经纪业务规模快速增长,2017年实现收入1.38亿元,YOY增256%。

    电影综艺竞争力有待加强:电影方面,2017年共有11部公司参与投资和发行的影片上映,电影票房累计超过39亿元,公司持续电影制作、发行网络和业务能力稳步提升,目标为跻身国内第一梯队。2018年公司计划开机16部影片,除了春节上映的《祖宗十九代》等三部影片外,另有《反贪风暴3》等6部电影计划在年内择机上映。综艺方面,18年《异口同声》已于2月在浙江卫视开播,《欢乐同学会》计划在东方卫视播出。

    盈利预测:我们预计2018-2019年实现净利8.09亿元和10.08亿元,YOY+28%和25%;EPS为0.46元和0.57元。