三棵树:一季度增长稳定,工程端继续发力

公司营收大幅增长,受益墙面漆业务增长势头。分产品看,墙面漆业务实现营业收入2.99亿元,占总营收比重高达77.83%,是公司业绩增长的主要贡献。与一季报同时发布的一季度主要经营数据公告显示,家装墙面漆的销量为170万吨,同比去年下降8.11%,销售收入为1.44亿元,同比增长21.01%,这主要得益于报告期内家装墙面漆的平均单价同比去年大幅增长26.23%,为8.47元/千克。工程墙面漆的均价为5.36元/千克,同比略降2.19%,但销量同比去年增长21.43%,为2.89万吨,使得销售收入同比增长20.16%,为1.55亿元。从年报里可知公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化,工程端业务大幅放量。

    一季度期间费用率摊薄显著。一季度为涂料行业淡季,但公司受益于销售规模的扩大,营收增长明显,期间费用为1.84亿元,同比增长11.85%。但由于公司营收规模扩大,摊薄了期间费用的增加,导致期间费用率下降1.73个百分点。其中销售费用率同比下降1.35个百分点,管理费用率略升0.19个百分点,财务费用率下降0.57个百分点。

    受益成本有所下行,报告期内毛利率开始回升。年报中披露公司各类产品的原辅材料占公司主营业务成本90%。根据公司2018年第一季度主要经营数据公告显示,其中主要的原材料如乳液一季度平均采购价格为0.76万元/吨,同比下降3.8%;颜填料平均售价0.11万元/吨,同比大幅下降15.38%;树脂平均售价1.79万元/吨,同比略增0.56%。而钛白粉平均售价为1.45万元/吨,同比上涨9.02%。公司原材料价格的下降导致综合毛利率同比上涨2.16个百分点,为42.13%。

    房地产市场稳定增长支撑业绩,与大地产客户合作进一步加强。房地产市场涂料行业具备地产后周期属性,商品房销售面积和开发投资额在17年保持稳定增长,近期国家统计局公布的数据显示18年第一季度商品房销售面积为3.01亿平方米,同比增长3.6%,全国房地产开发投资21291亿元,同比增长10.4%。我们预计未来房地产市场有望继续保持低速稳定增长,再叠加存量房二次装修需求占比日益扩大,为涂料销量的增长提供一定支撑。此外公司继续加深与多家地产大客户之间的合作关系,开始向一二线市场渗透,为工程墙面漆的增长提供保障。

    投资建议:我们预计2018-2019年实现营收35.26、47.82亿元,归母净利2.77、3.76亿元,EPS分别为2.71、3.68元,对应PE分别为26X、19X。继续给予30倍PE,维持目标价至81元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动,房地产需求大幅下降,经销商及地产大客户拓展不及预期。