永辉超市2018年一季报:收入毛利持续提升,加速扩张费用率短期上扬

一季度营收保持两位数增长,云创亏损股权激励导致净利润增速下滑

    永辉超市公布18年一季报,公司实现营收187.67亿元,同比增长22.97%;净利润7.48亿元,同比增长0.56%。一季度营收仍维持两位数高增长,主要系新业态、新门店扩展仍在加速,一季度公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。但利润总额出现负增长,净利润增速低于营收增速,主要因为一是云创业务处于加速拓展期,与盈利模式探索期,费用成本较高,导致归母净利润亏损约1.03亿元;二是一季度股权费用摊销较高为1.8亿元。

    毛利率持续提升,受门店扩张影响销售费用率上扬:

    公司2018Q1综合毛利率为22.79%,较去年同期增长1.86%,毛利率的提升主要源于供应链的提效,两大集群的高效合作。费用上由于云创新业态,新门店处于加速扩张期,使得销售费用率达到14.48%,较去年同期增长1.64%;受股权激励摊销费用增加影响,管理费用率同比增长1.47%至3.65%;财务费用率为0.16%,同比增长0.29%。我们认为费用率上升为短期现象,后期随着新开门店逐步成熟,合伙人制度继续完善,费用率仍存在改善空间。

    加速产业链布局,腾讯智慧零售赋能,增长可期

    公司强化生鲜供应链建设,从源头直采到链条标准化的路径被逐步打通。收购国联水厂,有利于永辉超市打通产业链上游,完善水产供应段稳定性,整合品类供应商,提升单品差异化竞争力,提升毛利空间。其次腾讯的加入,意味着亿级线上社交流量的引流,大数据等科技的赋能,更好的开展线上业务,进行消费行为分析、精确选址等,助力永辉实现智慧零售。

    持续开店收入增长毛利额提升维持“强烈推荐”评级:

    看好公司全国性布局超市龙头,短期持续高速开店费用提升,但公司不强化供应链优势,赛马机制不断完善毛利持续提升,同时积极建设储备人才队伍,应对门店扩张需要,实现内生外延增长并举。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.24(-0.01)/0.30(-0.03))/0.39元(费用提高利润有所回落)。对应PE分别为41/32/25x。继续维持“强烈推荐”。

    风险提示:消费需求回落,云创新业态发展低于预期。