文科园林公司年报点评:业绩高增符合预期,配股保障项目落地

营收实现快速增长,Q4增速有所放缓。2017年公司实现营收25.65亿元,大幅同增69.10%,主要因为前期签订的PPP及EPC项目顺利落地。分季度来看,17Q1-Q4单季收入增速分别为60.60%、118.97%、77.09%和26.17%,Q4营收增速有所放缓。从收入结构来看,园林工程依然为主要来源,占比达到97.25%,营收增长70.07%;设计业务占比下降至2.43%,营收增长30.36%;园林养护业务虽增长260.36%,但占比较小。从区域分布来看,华东地区业务增长157.84%,占比提升4.43个pp至12.87%,华中地区业务增长26.70%,占比下降7.27个pp至21.72%。

    毛利率和期间费用率同降,净利率有所提升,现金流净流出较多。2017年公司实现归母净利润为2.44亿元,大幅同增74.96%,扣非后归母净利润为2.42亿元,同增78.77%,实现大幅增长。公司2017年毛利率下降2.10个pct至18.77%,期间费用率下降2.05个pct至6.20%,其中,管理费用率下降1.81个pct至5.23%,主要因为单个项目体量扩大,规模效应显现;财务费用率下降0.24个pct至0.97%,2018年4月,公司成功完成8.41亿元配股发行,财务费用率有望继续降低。公司2017年净利率较2016年略升0.32个pct至9.52%。2017年公司收现比为61.77%,同比下降19.78个pct,经营性现金流净额为-1.29亿元,较16年增加净流出2.06亿元,主要因为项目处于施工前期,未到回款期,而项目支出较多,公司资产负债率保持稳定。

    在手订单充足,配股资金保障项目落地。截至2017年底,公司累计已签约未完工订单为48.44亿元,其中工程订单45.40亿元,设计订单3.04亿元,在手订单较为充足。2017年底,公司在手现金3.12亿元,另外,2018年成功发行配股,募集8.41亿元资金,将有效保障项目的顺利落地。未来,我们认为公司将进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度,并积极在生态文旅方面进行业务开拓,加快PPP模式业务的落地;另一方面,我们认为公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,实现业务、投资双轮驱动。

    盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.16元和1.69元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地,业绩快速增长确定性高;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年20倍市盈率,6个月目标价23.2元,维持“买入”评级。

    风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。