中国建筑公司季报点评:营收和利润较快增长,新签订单延续高增

营收实现较快增长,业务结构不断优化。公司2018年第一季度实现营收2702亿元,同增15.05%,较17Q1增速提升5.35个pct。从收入结构来看,房建业务实现营业收入1787亿元,同比增长12.2%,占比降低1.7个pct至66.1%。基建业务实现营业收入558亿元,同比增长33.5%,占比同比提高2.7个pct至20.7%,基建业务实现快速增长主要因为近年来签订的基础设施业务合同项目大都处于在施工程状态,而一批特大型项目进入施工高峰期;房地产业务实现营业收入319亿元,同比增长15.4%,占比与17Q1持平;设计勘察业务实现营收19亿元,同比增长11.8%,占比与17Q1持平。

    净利增速延续高增长,经营现金流大幅流出。公司2018年第一季度实现归母净利润81.4亿元,同增14.98%,实现扣非后归母净利润80.7亿元,同比增长16.54%,18Q1归母净利润增速较17Q1提升3.95个pct,延续17Q4高增长态势。公司18Q1毛利率为8.87%,同比略降0.07个pct;期间费用率为3.20%,同比上升0.11个pct,其中管理费用率提升0.10个pct至2.31%。公司整体净利率与17Q1持平。2018年第一季度公司收现比为107.99%,同比略降0.98个pct,经营性现金流净额为-892.51亿元,较17Q1净流出增加224.59亿元。公司资产负债率继续同比下降0.52个pct至77.61%,去杠杆效果显现。

    18Q1新签订单依然较快,地产业务新开工面积猛增。公司2018年一季度建筑业务新签合同额约5383亿元,同比增长24.3%。其中,房屋建筑工程业务3723亿元,同比增长20.4%;基础设施建设与投资业务1634亿元,同比增长34.0%;设计勘察业务27亿元,同比增长28.6%。分地区来看,境内新签合同额5,210亿元,同比增长25.3%;境外新签合同额173亿元,同比微降0.6%。从公司计划来看,2018年新签合同目标额超2.6万亿元,2018年一季度已完成全年目标的20.70%。2018年一季度,公司地产业务合约销售额约668亿元,同比增长31.8%,合约销售面积约446万平方米,同比增长28.5%;公司新增土地储备约945万平米,期末拥有土地储备约9890万平米;公司房地产新开工面积437万平米,同比增长220.2%;竣工面积46万平米,同比下降72.9%;在建面积3850万平米,同比增长53.3%,新开工面积快速增长,可见地产业务推进积极性高涨。

    盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.20元和1.36元,作为行业龙头,受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好,估值低,给予18年10倍市盈率,6个月目标价12.0元,维持“买入”评级。

    风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。