日机密封公司年报点评:顺下游景气周期,密封行业龙头扬帆起航

事件:公司公布2017年年报以及2018年一季度报告。2017年,公司实现营业收入4.96亿元,同比增长48.44%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长22.80%。2018Q1,公司实现营业收入1.35亿元,同比增长39.77%,实现归母净利润3066万元,同比增长84.47%。

    2017年,公司业务景气度回升,营收和利润增长加速。公司是国内机械密封件龙头,主要服务于石油化工、煤化工等行业。由于2017年下游行业投资景气度回升明显,顺周期背景下,公司订单金额大幅度增长。公司于2017Q1完成了优泰科并购,扣除优泰科合并数据,母公司单体收入达4.21亿元,同比增长26.01%,净利润达1.23亿元,同比增长23.16%,增速相比往年提升明显。截止2018Q1,公司及子公司在手订单合计达4.91亿元(含税),我们预期行业景气周期下公司新接订单有望延续高增长态势。

    产能加紧建设,一二三期项目扩产保障订单实施。2017年由于公司订单需求旺盛导致产能严重不足,公司于2017年8月开始扩产,第一期新增产能30%已经投入使用,二期扩产也于2017年底启动,继续扩产40%,目前已开始采购设备及招聘人员,计划于2018年8月投入使用。后续公司将视情况启动三期项目扩产。

    子公司优泰科突破新市场,有望保持快速增长态势。优泰科2017年实现收入8260万元,同比增长20.86%,净利润1621万元,同比增长44.53%。优泰科重点布局的盾构行业实现突破,成功进入各大主机厂,并开始获得批量订单,盾构密封全年实现收入500余万元,后续盾构密封有望成为其未来数年的支柱产品,意义重大。截止2018Q1,优泰科盾构密封订单快速增长,我们认为优泰科后续有望凭借其在密封材料和无模具加工技术方面的领先优势脱颖而出。2018-2019年,我们认为其具备业绩高增长的能力。

    公司在细分领域竞争力突出,我们认为其顺周期下市场份额有望提升。公司作为国内龙头厂商,与国内同行相比具备技术、市场和品牌优势,与国际同行相比具备服务和成本优势,构建了自身的竞争壁垒。短期来看,公司虽已于2017年超越国际大公司居国内第一名,但我们测算其市场份额仍然为个位数,国内未来3-5年大型石油化工、煤化工项目投资将拉动高端密封件需求增长,公司的市场份额有望持续提升。中长期来看,参考国外行业情况,我们认为密封行业由于其高技术壁垒的特性具备较高集中度的市场特点,国内龙头厂商通过较长时间的“内生+外延”的发展有望实现行业整合,提升自身市场份额。

    盈利预测与估值。我们小幅上调了公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年的营业收入为6.98/9.55/12.05亿元,归母净利润为1.84/2.46/3.07亿元,EPS分别为1.73/2.31/2.88元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年27倍PE,给予目标价46.71元,维持“增持”评级。

    风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。

    合规提示。海通证券担任【831020华阳密封】在全国中小企业股份转让系统的做市商,华阳密封是日机密封的收购对象。

    关键假设:我们认为2018-2020年下游需求旺盛,公司的机械密封、干气密封及系统业务有望保持40%+的增长,同时由于其定制化的特点,其毛利率具备一定的提升空间。我们预计未来几年通过有效整合,橡塑密封业务有望保持快速增长态势,毛利率有小幅提升空间。