国轩高科年报点评:业绩不及预期,18年将恢复增长

类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2018-05-09

17年业绩不及预期。2017年,公司实现营收48.38亿元,同比略增1.68%;营业利润10.10亿元,同比下降8.68%;净利润8.38亿元,同比下降18.71%;扣非后净利润5.29亿元,同比大幅下降44.52%,基本每股收益0.95元,利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),业绩不及预期。17年公司非经常性损益合计3.09亿元,其中计入当期损益的政府补助3.78亿元。

    动力电池业务量增价跌预计18年恢复增长。2011-16年,公司动力锂电池产销持续保持较高增速水平,受基数提升影响,2017年动力锂电池销量75027万安时,同比增长21.19%,增速显著回落;近年来,动力电池行业价格趋势为持续下滑,年均降幅约10%,17年公司产品均价为5.41元/Ah,同比下降约18%;全年动力锂电池营收40.61亿元,同比下降0.34%,在公司营收中占比83.93%,营收下滑为近年来首次,主要系行业均价下降、整车补贴力度下调致压力向上游动力电池企业传导,以及行业竞争加剧。

    预计18年公司动力电池业务业绩将恢复增长,主要基于如下逻辑:一是公司长期注重技术投入和创新,且具备一定行业地位。公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展,17年公司研发投入33421.59万元,占营业收入的6.91%。二是公司三元动力电池将贡献业绩。2017年,我国动力电池装机量约为36.39GWh,其中三元动力电池装机量16.05GWh,同比增长155%,占比达到44%,结合行业发展趋势,预计三元电池将逐步成为市场主流。17年,公司新一代三元方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展,预计18年将释放业绩。三是公司具备一定客户资源优势。长期以来,公司积极开发优质客户,分别与北汽、上汽、江淮、奇瑞、众泰、吉利等众多企业建立战略合作关系。在乘用车方面,与江淮汽车已经形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段;在专用车方面,公司与上汽大通、江淮帅铃、昌河全方位合作开发多款新产品,抢占市场。18年2月,公司与大运汽车签署了7.5亿元采购合同,交付日期为18年。四是我国新能源汽车仍将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年一季度合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,预计全年仍将保持较高增速。另外,公司注重产业链上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。

    输配电设备业务营收下滑。2017年,公司输配电产品营收5.84亿元,同比下降4.39%,在公司营收中占比仅为12.08%。未来输变电设备新增长点将主要来自于新型城镇化建设、轨道交通投资以及新能源并网,总体预计公司输变电业务业绩占比将下滑。

    18年一季度业绩下滑预计全年将恢复增长。2018年一季度,公司实现营收10.60亿元,同比下降4.32%;营业利润1.66亿元,同比增长9.17%;净利润1.61亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元,业绩不及预期。同时预计18年上半年净利润为3.8-4.8亿元,同比变动幅度为-14.61至7.87%,预计全年业绩将恢复增长,主要为动力电池业务业绩将恢复增长。

    盈利能力显著回落预计18年仍将承压。2017年,公司销售毛利率39.14%,同比回落7.79个百分点;18年一季度为32.87%,同比回落5.28个百分点。17年分业务毛利率显示:电池组为39.81%,同比回落8.90个百分点,主要系行业竞争加剧及行业产品均价下降所致;输配电产品30.30%,同比回落0.43个百分点。动力电池属于充分竞争性行业,产品价格预计仍将下降,总体预计18年盈利能力仍将承压。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.96元,按04月26日16.80元收盘价计算,对应的PE分别为21.2倍与17.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:新能源汽车推广不及预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。

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