光线传媒公司年报点评:影视业务平稳发展,“内容+渠道”协同发力

影视业务平稳发展,直播业务大幅增长。2017年度营业收入18.43亿元,同比增长6.48%;净利润8.21亿元,同比增长10.98%;归母净利润8.15亿元,同比增长10.02%;扣非净利润4.6亿元,同比下降11.01%。电影及衍生品依然是营业收入主要来源,占比67.17%;视频直播收入大幅增长,同比增长96.09%,占营业收入比例为26.66%;游戏、电视剧业务收入占比分别为3.43%、2.74%。

    优质电影项目储备丰富,多业务条线齐头并进。(1)电影业务:2017年公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共十五部。2018年公司项目储备丰富,2018年电影项目预计将上映15-20部左右,其中《三体》、《一出好戏》等备受期待。(2)电视剧(含网剧)业务:公司加大了在电视剧(含网剧)业务方面的投入和布局,积极筹备和制作主投主控电视剧(网剧)《新笑傲江湖》等剧集。(3)动漫业务:公司于2017年出品、发行了3部动画电影,未来将积极筹备《深海》、《大鱼海棠2》等多部重量级动漫电影项目。(4)艺人经纪业务:公司主投主控的电视剧均主要采用公司签约艺人,加强对艺人的培养与孵化,实现影视剧业务与艺人经纪业务的协同、双赢。(5)产业投资业务:公司通过产业投资布局,进一步完善公司的产业链,目前公司投资的多个项目已逐渐步入收获期。

    新猫眼龙头地位稳固,“内容+渠道”协同发力。2017年9月,公司旗下的猫眼文化引入微影时代等战略投资者,合并成为“新猫眼”,合并后光线传媒及其控股股东光线控股组成的光线系在“新猫眼”中的控股地位不变。目前在线票务市场已经形成了新猫眼与淘票票两大巨头寡头垄断的市场格局。我们认为公司影视主业与猫眼作为在线票务龙头之间的协同发展将成为公司未来的重要看点。

    盈利预测。由于2018年公司转让新丽传媒股权产生较高投资收益,我们预计公司18年净利润28.80亿元,扣非净利润9.25亿元,对应扣非EPS0.32元。2019/2020年对应EPS为0.45/0.57元。考到公司作为A股稀缺的“内容+渠道”电影全产业链布局的龙头公司,其内容端2018年作品储备丰富,多部作品关注度高;渠道端,新猫眼在线售票业务龙头地位稳固,2017年11月猫眼整体估值已经超过200亿元,看好公司龙头内容制作与猫眼平台渠道的协同发展,因此我们给予公司略高于行业平均水平的估值区间,给予2019年24-30倍PE估值区间,对应目标价10.80-13.50元。

    风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。