北新建材:量价齐升业绩靓丽,价值龙头阔步前行

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    公司近期发布一季报,2018年Q1年实现营业收入24.98亿元,同比增长40.36%,归母净利润4.90亿元,同比增长226.67%,扣非净利润4.75亿元,同比增长170.90%。

    业绩靓丽,龙头阔步前行

    2018年,公司延续了2017年全年的亮眼表现。2017年公司营业收入、归母净利均创历史新高,主要受益石膏板产品量价齐升。公司主要产品石膏板收入占比88.53%,产销分别为18.26、18.21亿平米,同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91亿收入,同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中,原材料占比由2016年59.43%上升至2017年的62.98%,绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%,涨幅显著,主因煤炭价格上涨。整体看,2018Q1公司营业成本同比上涨23.45%,低于收入增速20个百分点,因此整体毛利率实现35.51%。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略,强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头,原材料采购量大,对上游企业有较强议价能力,从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43元/平米,2016年为4.42元/平米,价格每平米同比增长1元以上。石膏板毛利率实现39.04%,同比增长1.43个百分点。

    应用领域扩大+中标雄安,打开销量空间

    2017年公司总销量18.21亿平米,同比增长11.38%。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高,都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外,公司独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。

    开启30亿平产能布局,市占率有望进一步提升

    新建产线以及落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时,根据当前市场形势和公司发展需要,公司制定了21条石膏板生产线的产能布局,建成投产后,石膏板总产能将达到30亿平方米左右。

    逐鹿全球,拓土开疆前景可期。公司决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,迈出“走出去”的第一步。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月26日收盘价计算,对应PE为13.5X、11.4X,维持“买入”评级。

    风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。