昆仑万维:产品创新驱动平台升级,“AllinAI”带来价值重估

昆仑万维2017年实现营收34.36亿元,同比增长41.73%,归母净利润9.99亿元,同比增长87.90%,扣非后净利润9.89亿元,同比增长87.78%。业绩略低于预期,主要是闲徕互娱17年2月起并表推动社交网络业务大幅增长。1)社交网络收入(包括闲徕、Grindr):2017年为16.43亿元,同比增长960.9%,占总营收的47.8%;2)游戏业务收入(昆仑游戏):2017年为15.65亿元,同比减少20.0%,占总营收的45.5%;3)网络广告收入(包括Grindr、软件应用商店):2017年为2.10亿元,同比减少27.6%,占总营收的6.1%。公司1Q18实现营收8.86亿元,同比增长4.00%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,扣非后净利润1.93亿元,同比增长4.16%,业绩基本符合预期,低于业绩指引中值6%。

    聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略,形成由移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)等业务板块组成的综合互联网服务平台。1)昆仑游戏2017年营收为15.65亿元,同比减少20.0%,主要是代理发行游戏收入下滑,18年自研产品线丰富,且《龙之谷M》海外发行表现亮眼带来业绩弹性;2)闲徕互娱2017年实现营收13.80亿元,净利润8.12亿元,净利率达到58.9%,相比上半年提升10pcts,产品创新衍生新商业模式,已升级为地方休闲娱乐社交平台;3)Grindr2017年实现营收4.43亿元,净利润为6,207.5万元,净利率为14.0%,同比提高1.5pcts,主要受益于用户规模扩大(产品本地化及新功能推动MAU同比增长超过20%)及成本控制;4)Opera以全球领先的品牌、浏览器存量用户及AI研发实力为优势,通过叠加信息流资讯服务在非洲等区域扩张,长期具备巨大弹性。

    中长期来看,公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态,形成跨场景的互通、协同业务网络。目前,昆仑游戏、闲徕互娱、Grindr和Opera等构成的多元化业务矩阵,为公司构建大数据进而实施AI奠定基础。昆仑游戏和闲徕互娱正逐步完善大数据平台;Grindr运用深度学习来识别用户上传的图像,为精细化运营打下基础;Opera基于AI和大数据打造媒体内容分发平台OperaNews,定位“海外今日头条”。未来,公司通过构建统一的大数据系统,打通各业务板块的流量与数据,实现公司产品优化、用户精细化运营、平台流量变现等,形成跨场景的协同业务网络。

    投资建议:公司2018年手游自研及代理业务均有望实现业绩反转,闲徕互娱商业模式升级推动单用户收入贡献提升,Grindr活跃用户规模快速扩大叠加货币化能力提升驱动业绩增长,以及Opera中长期基于先发优势和AI及大数据技术优势,有望在非洲等新兴市场打造“海外今日头条”带来平台价值重估。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.75亿元/16.04亿元/18.34亿元,对应PE分别为18.0x/15.4x/13.5x,维持买入评级。

    风险提示:行业政策监管从严,业务管控趋严,减持风险,海外竞争风险,汇率波动风险。