美凯龙:家居霸主增长提速,把握h股估值优势

17年以来公司“自营+委托”模式加快渠道扩张,18年有望进一步带动收入增长提速,溢价回购H股彰显发展信心,投资价值凸显,建议关注H股估值优势。

    Q1营收持续稳增,业绩超预期。1Q18实现营收28.89亿元,同比增长25.36%,归母净利11.82亿元,同比增长30.76%,扣非净利同比增长37.35%。一季度自营商场实现营收17.36亿元,同比增长9.8%。由于新的企业会计准则对公司收入的确认方法调整,我们估计Q1公司可比收入、扣非净利增速分别约为20%、21%,扣非利润增速超出我们前期~10%的预期。1Q18整体毛利率70.58%,同比略降0.55pct,但仍处于较好水平,其中,自营商场毛利率达78.7%,同比稳定。销售、管理、财务费用率分别变动-2.48pct、+0.96pct、-1.04pct,整体费用率同比改善,营业利润增长24.73%,得益于有效税率的调整(1Q18 22.97 v.s. 1Q17 25.17%),净利率同比升4.53pct至43.77%。预收账款余额持续提升至36亿元,总资产占比3.5%,未来收入预期向好。

    溢价回购H股彰显发展信心,投资价值凸显。近期公司公告拟以11.78港元/股的价格回购并注销最多约3.89亿股H股股票,H股股本占比36.59%,资金总额不超过45.81亿港元,主要来源于公司自筹资金。回购价格相较2018年5月2日收盘价10.44港元溢价12.8%,且公司动用截至一季度末所持有货币资金的32%筹备该回购计划,充分显示了管理层对公司未来发展的坚定信心。据我们测算若回购完成,公司18年对应A股和H股的PE将由目前的14x、7x分别降至12x、6.5x,进一步凸显公司股票的投资价值;18年扣非PE亦将由目前的约20x、10x分别降至18x、9x。

    关注H股估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。作为国内家居连锁第一品牌(17年市占率13.5%),公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制,积极探索互联网家装和新零售业务。17年以来开店节奏明显加速,商场出租率高达97.6%,18年计划分别新开自营、委管门店7家、80家,且储备项目丰富,有望带动未来收入加速增长。预计2018~2020年EPS分别为1.17元、1.34元、1.46元,归母净利分别同比增长13%、14%、10%,目前A股和H股股价对应18年PE分别为14x和7x,建议关注目前H股较为明显的估值优势,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。