蓝焰控股:四季度气量和母公司财务费用拖累年报业绩,一季度气量高增长

17年四季度气量低于预期和母公司财务费用拖累年报业绩。

    公司17年营收19.04亿元,同比增52.18%;归母净利4.89亿元,同比增27.3%。17年下半年销气率下降,致全年销气率48.85%,低于上半年的51.28%,原因为:四季度煤改气带来大量民用采暖用气需求,政府采取停工保民的紧急措施,山西省内LNG液化厂阶段性停工,对公司煤层气销售产生了一定的不利影响。预计随着送往太原的临长线投产及LNG和CNG的点供保障需求增加,18年销气率将得到改善。公司四季度通过短期借款偿还了7亿元公司债,以自有资金偿还了3200万元利息,全年财务费用共1.64亿元,拖累整体业绩。未来公司拟发行10亿元公司债,预计公司将根据市场利率情况择机发行公司债,置换短期借款,降低财务费用。公司17年增值税退税0.89亿元,同比减2.35亿元,主要原因为16年收到13-14年增值税退税。

    18年一季度气量高增长,公司业绩取得突破性增长46.24%。

    18一季度公司营收3.46亿元,同比减4.64%;归母净利1.09亿元,同比增46.24%。营收减业绩增的主要原因为:①一季度公司煤层气井施工关联交易额为0元,营收来自煤层气销售和瓦斯治理服务,增长主要来自气量增长;②公司加强成本管控,管理费用削减46.76%;③一季度销气量大幅增长,仅煤层气补贴就达到0.61亿提升公司业绩。公司预计18年营收21亿元,利润总额8亿元,同比增34%。目前关联交易订单已达10.56亿,其中气井施工业务订单额远低与17年的7亿元订单额,未来新订单的签订将给公司带来业绩新增量。

    公司突破资源储量瓶颈,控股股东掌握山西燃气集团主导权。

    17年公司中标4个煤层气区块探矿权,共610平方公里,资源区块瓶颈取得历史性突破。近期山西省成立了山西燃气集团,由晋煤集团领导担任主要领导,公司控股股东掌握新平台主导权。公司作为省内煤层气开采及瓦斯治理的龙头企业,未来3-5年产能规模和经济效益都极有可能获得增长。

    盈利预测:我们系统性看好中国煤层气产业,公司是中国A股唯一一家从事煤层气开发利用的专业化公司。考虑到新区块开发的不确定性和母公司财务费用,我们将公司18/19年盈利预测归属母公司净利润从8.2/9.8亿下调至7.2/8.6亿。此盈利预测未考虑新区开技术突破带来的利润贡献,同时公司控股股东晋煤集团近期成立山西燃气集团公司,整合山西省煤层气资源,有望进一步促进公司发展,因此我们给予公司19年20XPE,目标价17.8元,强烈推荐,给予买入评级。