美年健康:淡季大幅减亏,布局基因检测领域

2018一季度收入高速增长,大幅减亏。

    2018Q1实现营收12.25亿元(+120.71%),归母净利润-0.98亿元,比上年同期减亏7.06%,因上年慈铭并表,追溯调整后,减亏30.54%,主要原因是提高个检比例,加大营销力度(推出“新春卡”),推出基因检测等新业务,迅速提升收入。体检行业通常上半年是淡季,一季度收入规模占全年比例最低,仅8%~15%,利润为负。2016-2018一季度收入增幅分别为63%、80%、121%;亏损也逐年减少,2018H1预计实现净利润1.2~1.8亿,增长723~1135%。

    拟收购基因检测公司美因基因,高度协同体检业务。

    公司已持有美因基因17.14%股权,此次拟以自有资金3.88亿收购同一控制人旗下天亿资产所持有的33.42%股权,实现控股。估值11.6亿,若以2017年营收计算PS仅14.8。

    2018Q1美因基因营收2355万元,净利润-2358万元,大众健康样本量共计32.74万份(+2824.51%),随着本年美年推出基因检测新业务,我们估计美因基因全年有望扭亏为盈。基因检测和体检业务本身协同性强,一方面可实现体检数据和基因数据的叠加,并为后续发掘大数据价值和健康管理服务奠定基础;另一方面基因检测业务加入体检套餐,促使量价齐升,引领未来业绩增长。

    并购基金协助开设新店,稳步推进三年千店计划。

    拟与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家,与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家。公司计划2018-2020年每年开设200家体检中心,并购基金参与新设,可大幅减轻上市公司出资压力,迅速推进开店计划,储备未来并购标的。截止目前,2018年已经累计开设108家,其中新设69家,增资或股转方式开设39家,按照品牌来看,以美年健康为主,有69家,美兆26家,慈铭7家,奥亚6家。

    投资建议:高增长体检龙头,维持“买入”评级。

    暂不考虑分红,预测2018-20年净利润9.08/13.47/19.52亿元,同比增速48%/48%/45%,当前股价对应的PE79/53/37。公司是中国专业体检领域绝对龙头,处于高速增长阶段,目前预测暂未考虑公司流量价值,仅以体检主业为安全边际。公司属于医疗服务行业稀缺标的,理应具有龙头溢价,可参考爱尔眼科PEG,继续维持“买入”评级。