水井坊年报及一季报点评:收入创造历史新高,利润高速增长

点评事件:公司公布17年年报和18年一季报。

    17年度公司共实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%;利润总额4.17亿元,同比增长55.52%;归属母公司净利润3.35亿元,同比增长49.24%;每股收益0.69元;销售净利率为16.38%,同比下降个2.73百分点。

    18年一季度公司共实现营业收入7.48亿元,同比增长87.73%;

    利润总额2.11亿元,同比增长64.56%;归属母公司净利润1.55亿元,同比增长68.01%;每股收益0.32元;销售净利率为20.69%,同比下降2.43个百分点。

    投资要点:

    毛利率稳步提升,费用率显著变动17年公司整体毛利率79.06%,同比提升2.90个百分点;销售费用率26.88%,同比上升5.66个百分点;管理费用率11.03%,同比下降4.35个百分点。销售净利率为16.38%,同比下降个2.73百分点。

    17年公司毛利率明显提高。虽然销售费用由于大幅增加市场投入而增长较快,但是管理费用的节约基本抵消了销售费用率上升的影响。净利率的下降主要是营业外收支的变化造成的。

    一季度公司整体毛利率进一步提高,达到80.79%,同比提升3.41个百分点;销售费用率32.12%,同比上升6.48个百分点;管理费用率7.56%,同比下降3.57个百分点。销售净利率同比有所下降,主要是由于税金及附加增长较快。

    产品结构不断优化,核心产品大幅增长公司毛利率的不断提升主要得益于产品结构的不断优化。17年公司先后推出高端战略性单品水井坊典藏大师版和超高端战略性单品水井坊菁翠,使公司的战略性单品完整覆盖了中高端以上各价格带,进一步优化了公司的产品线。

    17年公司的核心产品销售都实现了高速增长,其中井台增长60%,臻酿八号增长80%。新上市的典藏和菁粹销售也好于预期。今年一季度产品销售继续保持高速增长,其中典藏大师版增长60%,井台增加70%,臻酿八号增长一倍。核心品牌在产品结构中的占比持续提升,典藏大师、井台、臻酿八号占比接近90%,多路并进加强营销,效率提升效果显著17年公司大幅度增加市场营销投入,扩大销售队伍,扩张门店网络,推出众多营销活动;同时加强与经销商的合作,强化电商与KA渠道建设,取得明显效果。

    17年,公司销售人员增加50%,销售网络门店数达到2万多家,是16年的近四倍。公司通过完善电商产品结构,强化与京东、1919、天猫及酒仙等大平台的合作,取得良好效果,电商渠道增速高于传统渠道。同时,公司启动了全新的KA 策略,聚焦化精细化运作,重点扶植十大核心市场中的核心KA 系统,得了较高增长。

    盈利预测与评级:

    18年,公司将继续聚焦中高端产品,;坚持市场导向,坚持终端为本,坚持共创共享;以可持续发展去投放费用和管理库存,充分利用大数据营销,使费用投放更加精准。随着各项措施逐步到位,公司业绩增长前景可期。

    预计公司2018-19年营收增速为44.8%、35.1%,净利润增速为94.3%、45.2%,对应EPS 为1.34、1.95元。目标价51元,维持“增持”评级。

    风险提示:

    市场竞争加剧,市场拓展不及预期。