巨化股份:含氟聚合物、食品包装材料板块超预期,制冷剂产品量价齐升

公司发布2018年一季报,业绩略超预期。2018年一季度实现营业收入39.91亿元,同比增长36.6%,归属于上市公司股东净利润4.27亿元,同比大增132%,EPS为0.20元,略超预期。净利润同比增长主要是因为氟化工行业景气反转,制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物产品量价均同比大幅上升所致。

    氟化工产业链景气持续,含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料各类产品量价均同比上升。各类制冷剂价格春节后快速上涨,高点价格一度冲破17年高点,公司含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料外销量同比分别增长40%、20%、16%;均价分别同比上升40.28%、32.45%、32.49%;销售收入同比分别增长92%、59%、51%。虽然4月以来原料氢氟酸和制冷剂价格均出现下跌,但目前仍是下游空调企业生产采购的旺季,且5月是售后维修的市场的小旺季,需求有所支撑,目前价格已企稳,预计二季度外销量同比仍将继续增长。

    供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。经历了2011年制冷剂景气高点后的快速扩张,行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,13年配额制的推出及逐步削减叠加蒙特利尔议定书中各代制冷剂退出的时间表严格限制了未来行业的再次无序投放,供给结构改善,行业集中度进一步提升,未来新增产能主要集中在R32,但由于环保投放的进程很难确定。需求端:1Q18年国内房屋新开工面积同比增长9.68%,增速继续反弹。随着消费升级和城镇化的推进,预计未来三年国内空调和汽车增速将保持7%、5%,加上维修市场用量以及氟聚合物日益增长的制冷剂原料需求,按此测算,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移,行业景气度有望持续。

    含氟聚合物和食品包装材料业务超预期,未来将助公司业绩快速增长。公司含氟聚合物、食品包装材料业务1Q18营业收入同比分别增长92%、69%至4.36、2.15亿元。公司目前具备改性PTFE产能1.5吨/年、FEP产能0.5吨/年,产能国内居前,未来随着23.5kt/a含氟新材料(二期5k/a)、10kt/aPVDF(一期)等项目的实施,公司含氟聚合物的品种将更加丰富、规模和竞争力进一步增强。PVDC现有产能3.5万吨/年,规模全球第三,主要产品肠衣膜树脂已经正式进入双汇、金锣等大型知名企业,国内市场占有率在60%以上,规划未来PVDC产能将扩产至10万吨/年。此两块业务将是公司未来新增利润点。

    盈利预测和投资评级:氟化工行业龙头,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,同时大力扩产高附加值含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点,维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到161、176、185亿元,归母净利润分别达到16.78、18.89、20.65亿元,对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股,当前市值对应PE为14、13、12倍。乐观按照历史上制冷剂景气高点的均价来测算,按目前的市值,PE将降低至10倍以下。