伟星新材:收入稳健增长,毛利率同比提升

公司发布2018年一季报。(1)一季度营业收入为6.63亿元,同比增长20.16%;归母净利润为1.08亿元,同比增长29.21%;扣非后归母净利润为1.03亿元,同比增长24.43%。(2)预计2018年1-6月,归母净利润为3.12-4.06亿元,同比增长0%-30%。

    评论:

    1、PPR增速良好,整体毛利率同比提升:一季度,工程端启动量较少,预计PPR收入增速约25%,高于整体。PPR增速较快,带动毛利率达到44.39%,同比提升0.7个百分点。经营活动产生的现金流量金额为2104万元,同比减少79%,主要是原材料备库采购增加,有利于未来毛利率的稳定。

    2、消费类建材走向品牌化,家装PPR业务仍将较快增长:公司PPR管道的市占率预计已超7%,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级。“星管家”继续推进,产品+服务模式,增强消费粘性。公司收入增速的变化,一般比商品房销售面积增速的变化,滞后约一年。地产周期下行斜率较为平稳,商品房销售面积,2017年上半年的累计增速为16.1%,2017年的累计增速为7.7%,表现尚可。随着华东地区的渠道下沉,西安基地投产的区域扩张,预计PPR业务仍将较快增长。

    3、防水涂料与PE燃气管件有望放量:

    (1)多年耕耘成就渠道扁平化优势,零售网点超过2万家,借助原有渠道拓展防水和净水领域。与核心经销商共同持股,新设防水品牌“咖乐”,主打高端家装防水。2017年6月中下旬已在华东9个试点市场开始销售,目前进展顺利,市场反响良好,预计今年能贡献可观收入。

    (2)北方煤改气带动管道建设,2017-2021年规划,“2+26”所在的六省市,主干管道的供应能力将新增80%,支线管道新增里程将新增30%。伟星新材的PE燃气管件,2017年上半年已通过G5+审核,有望放量增长。

    投资建议:公司的家装PPR管道,中长期受益消费升级,渠道下沉、区域拓展,仍将保持较快增长。防水涂料与PE燃气管件有望放量。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至30元((每10股转增3股实施后,对应目标价为23元)。

    风险提示:地产销售下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不顺等。