好莱客:营收稳步回升,高效盈利带动Q1业绩超预期

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    公司公告一季报,1Q18实现营收3.45亿元,同比增长30.89%,归母净利3552.51万元,同比增长38.41%;扣非净利增长40.08%,基本EPS为0.11元。

    评论:

    1、一季度收入增速持续回升,18年增长动力再加码

    17Q1-Q4收入增速分别为35.2%/35.5%/25.6%/28%,1Q18延续了四季度以来稳步回升趋势,单季增速环比提升2.9pct。其中,Q1同店、新店贡献分别为22%、9%。我们认为18年公司收入端有望持续改善,原因有四:①经历了过去两年的渠道调整,随着去年新开的250多家门店逐步成熟、A类城市经销商调整趋于尾声,以及18年渠道持续扩张(新开店、翻新门店计划均300+家),经销渠道增长有望改善;②积极开发工程、装修公司和互联网家装合作、电商导流、小区营销等新渠道;③加速原态产品渠道下沉,丰富全屋套餐,提升客单价;④品类延伸新增量,橱柜与木门有望于下半年逐步贡献收入,预计橱柜、木门全年覆盖门店数分别约200家、50~100家。

    2、主营毛利率再创新高、费用优化,带动Q1业绩超预期

    在原材料价格高位的背景下,公司通过信息化建设打造数字化驱动力,提高材料利用率,同时优化供应商集中采购,原态产品销售占比持续提升,带动Q1主营业务毛利率同比升0.78pct至40%,达历史最高水平,经营效率业内领先。四季度以来公司优化广告投放,利息收入增加,销售、财务费用率分别降1.44pct、0.13pct,股权激励费用摊销导致管理费用率略升0.63pct,同时投资收益增加进一步带动营业利润同比大增63.93%;净利率季节性回落至10.31%,但同比仍升0.56pct。现金流情况持续向好,Q1销售收款增长38.81%,高于营收增速。

    3、渠道驱动+产品驱动,维持“强烈推荐-A”评级

    2018年在行业竞争更为直接的背景下,我们看好公司“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴,信息化建设、差异化产品优化盈利。预计随着渠道红利逐步释放,同时加速全渠道建设和品类扩张,深化原态产品推广和全屋定制套餐,有望带动收入端较好发展。预计2018~2020年EPS分别为1.46元、1.89元、2.47元,净利分别同比增长33%、30%、30%,目前股价对应18年PE为18x,估值安全边际显现,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。