复星医药:内生增长强劲,抵消国药业绩下滑负面影响

业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入57.2亿元,同比增长47.4%;实现归母净利润7.1亿元,同比下降4.3%;实现扣非归母净利润5.3亿元,同比增长1.7%。

    公司内生强劲,国药控股利润和非经常性损益下降影响公司业绩。受益于核心产品销售增长及新并购公司并表,公司营业收入大幅上升,但即使剔除2017年新并购企业,公司营业收入同口径仍然大幅增长26.6%。公司一季度业绩增速放缓主要是受到国药控股收益及非经常性损益下降的影响。联合营企业国药产投子公司国药控股受两票制及药占比等行业政策、网络下沉及零售药店建设前期投入费用增加、市场利率提升等因素影响,一季度经营业绩预计下降约30%,这导致报告期内公司联合营企业收益仅实现2.44亿元,同比减少0.67亿元(-21.6%)。除此之外,报告期内公司实现非经常性损益1.79亿元,同比减少0.41亿元(-18.6%),同样对公司业绩产生负面影响。

    研发投入维持高增速,产品结构改善。报告期内公司继续加大对生物类似药及单抗生物创新药、小分子创新药以及一致性评价的研发投入,花费研发费用2.77亿元,同比增加0.8亿(+40.3%)。公司核心创新药子公司复宏汉霖的利妥昔单抗注射液(用于非霍奇金淋巴瘤的治疗)于2017年已报新药上市申请,有望2018年年底前获批,实现国产单抗生物类似药零的突破。根据IMSCHPA资料,2016年,利妥昔单抗在中国实现销售额约15亿元,为重磅品种。随着曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗生物类似药进入临床III期,抗VEGFR2单抗、抗EGFR单抗、抗PD-1单抗等生物创新药进入临床阶段,公司已建成极具深度的研发管线。同时,公司苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰、阿法骨化醇、阿奇霉素等化学仿制药处于国内一致性评价第一梯队,这些产品市场空间大,上市后有望贡献可观的业绩。

    盈利预测与评级。由于联合营公司业绩下滑的影响,我们调低公司2018年业绩预期,预计2018-2020年EPS分别为1.42元、1.65元、1.92元,对应当前股价PE分别为27倍、23倍和20倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。