中牧股份:口蹄疫爆发增长,激励目标有望逐步兑现

口蹄疫市场苗2018年爆发性增长,未来3年持续高增长。公司2018年1季度口蹄疫市场苗增长超过200%,从2017年4季度开始快速进入前20大集团采购,产品质量、稳定性、毒株匹配广谱性等得到广泛认可,全年3亿以上目标实现可期。从未来3年口蹄疫市场看,公司产品是除了生物股份、中农威特之外的具备第一梯队属性的优质产品,市占率有望提升到20%以上。

    投资收益贡献业绩增量明显。公司持股金达威20%以上股权,金达威受益于维生素细分领域景气持续上行,2018年初业绩持续高增长,公司1季度投资收益同比增加4000万元,超过总业绩增量的50%。

    饲料逐步释放产能,化药持续高增长。2017年饲料业务不达预期原因主要在于禽流感疫情减少了饲料采购需求,有大量空置的新增产能,从当前禽链逐步回暖背景下,公司饲料业务产能将逐步投放,1季度增速达到20%,预计2018年将显著贡献业绩增量。同时公司化药业务在产品线延伸、工艺改进等背景下将持续高增长。

    整合研发平台,未来产品线将进一步拓宽。公司近期也与普莱柯合作成立中普生物,在前端研发技术、生产工艺上进行深度合作,未来公司有望借助普莱柯的研发平台获得更多新产品及新技术,在口蹄疫市场苗增长之外开拓新的增长点,保证未来3年能够持续增长。

    激励目标有望逐步实现,估值提升可期。中牧股份此前公告员工激励方案草案,考核与行权期对应2018-20年,以2016年为基数,公司扣非归母净利润复合增速不低于6%,净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9%,且不低于行业平均或对标企业75分位值。按照当前主业增长态势及投资收益情况,公司有望顺利完成激励目标。从资本市场看,我们认为公司将逐步改变之前国企形象,成为具备较强竞争力的市场化动保企业,在主业高增长背景下,估值提升可期。

    我们预计中牧股份2018-2020年分别实现销售收入47.72亿元、54.39亿元、61.86亿元,同比增长17.25%、13.98%、13.73%,实现归属于母公司净利润5.07亿元、5.87亿元、7.22亿元,同比增长26.74%,15.86%,22.96%,2017-2019年对应EPS分别为1.18,1.37,1.68元。

    风险提示:市场苗推广不达预期,行业政策发生变化。