格力电器:Q1超预期,期待中期分红

空调龙头延续高速增长

    格力电器发布2018年一季报,Q1单季度实现收入400.3亿元,YoY+33.3%;实现归母净利润55.8亿元,YoY+39.0%;经营业绩超出市场与我们预期。我们认为,Q1格力出货端与终端安装卡均増势良好,基本面扎实,2018年有望维持快速增长,维持“买入”评级。

    盈利能力同比略有增强

    由于终端销售良好与补库存因素,格力Q1保持高速增长。同时,公司具备较强产品定价权,原材料成本大幅上涨背景下,通过产品升级,2018Q1格力毛利率同比下降3.4pct至31.7%,销售费用率下滑3.9pct至10.9%,毛销差同比扩大0.4pct至20.8%。公司通过远期外汇合约有效对冲人民币升值压力,财务费用同比略有下降。整体来看,公司归母净利率实现13.9%,逆势提升0.5pct。公司现金流充沛,经营活动现金流量净额143.6亿元,YoY+63.6%,与业绩增长较为匹配;其他流动负债618.9亿元,环比增加。

    Q1动销状况良好,库存仍处合理水平

    根据产业在线数据,2018Q1格力空调内销量/总销量分别为731/1177万台,YoY+17.7%/17.7%;根据渠道与公司调研情况,Q1安装卡同比增速在10%以上。整体来看,多方数据均验证Q1格力动销状况良好,渠道库存也仍处于合理水平,未来增长趋势有望延续。

    分红传统未变,延缓至2018年度中期进行

    格力计划对空调产能进行逐步扩充,同时重点布局智能装备、智能家电、集成电路等产业领域,目前难以测算资金需求与现金流,因此分红延缓至2018年度中期进行。正在规划与实施的重点投资项目包括:新建空调基地、智慧工厂升级、智能装备、智能家电、集成电路设计、参与洛阳LYC轴承混改等。

    基本面有望延续良好表现,性价比凸显,维持“买入”评级

    根据中怡康数据,2018Q1格力零售均价YoY+6.0%;原材料大幅上涨与人民币升值双重压力下,格力龙头优势尽显,盈利能力仍能实现同比提升。公司一贯重视技术研发,拥有全球最大的空调研发中心、首创光伏空调,未来将保持行业领先优势。同时,根据第三方数据与渠道调研情况,格力动销良好,渠道库存也处于合理水平,增长趋势有望延续。由于空调终端销售与公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为4.50/5.20/5.75元(前值2018-2019年分别为3.96/4.58元),根据可比公司给予2018年12-13倍PE(美的集团对应2018年利润约16倍PE,格力电器历史估值对比美的集团折价20%-30%),对应合理价格区间为54.00-58.50元。经过回调之后,格力电器性价比优势凸显,已具备较强的配置价值,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、地产销售大幅下滑。