中顺洁柔:一季度净利润增长超预期,维持买入评级

一季度营收同比增长18.7%,净利润同比增长30.9%

    公司发布2018年一季报,营业收入为12.25亿,同比增长18.7%,根据公司2018年1月25日披露的投资者交流纪要的内容,公司在2017年底对产品进行了提价,从营收的角度来看,公司的产品在提价之后,仍然保持了不俗的销售势头,这表明洁柔坚持走研发新品,顺应消费升级大趋势的战略完全证券。2018年一季度净利润同比增速为30.9%,超我们的预期。

    一季度毛利率同比增加2.4个百分点,期间费用率同比提升2.2个百分点

    2018年一季度公司的毛利率为38.8%,较去年同期提升2.4个百分点,我们分析毛利率的上升一部分是产品提价所致,另一部分原因应当与公司的产品销售结构继续优化有关。2018年一季度公司的期间费用率为29%,同比增加2.2个百分点,其中销售费用率同比增加0.5个百分点至21%,我们分析主要是因为公司继续大力开拓空白城市,加大营销投入所致;管理费用率为6.8%,较去年同期提升1.6个百分点,管理费用率提升主要受新品研发投入加大以及管理人员薪酬提升所致。

    消费升级、渠道下沉以及产能合理布局驱动洁柔继续快速增长

    我们认为洁柔未来的驱动力主要来自三个方面,其一、消费升级的大背景之下,具备优秀的新品、高端品研发能力的生活用纸企业显著收益,洁柔在新品、高端品研发方面的竞争优势突出,2017年研发的本色纸巾--自然木大获成功就是最好的证明;其二、目前中国有2800多个城市,公司开发数量仅1200多个,尚有大量市场并未进入,渠道进一步下沉将助力公司高速发展;其三、2017年公司新增云浮12万吨产能、唐山2.5万吨,总产能达到65万吨。产能布局的日趋完善以及合理释放为公司后续的增长提供保障。

    维持盈利预测,买入评级

    我们维持洁柔2018-2019年EPS0.60元和0.79元预测不变,当前股价对应PE分别为25倍和19倍,考虑公司一季度净利润增速超预期,目前估值较为便宜,维持“买入”评级。

    风险提示:浆价继续上涨,人民币贬值,行业竞争加剧。