泸州老窖18年一季报点评:一季报开门红,特曲助力品牌复兴

1Q18业绩符合预告。1Q18净利12.11亿元,同比+51.86%,来自于营收增长、毛利率提升,以及投资收益增加(华西证券上市带来公司投资收益增加约1.5亿)。扣非后净利润10.54亿元,同比+32.4%,仍然实现较快增长。

    产品结构及营销渠道优化,毛利率提高。1Q18毛利率达74.7%的历史高点,同比增4.4pct,中高端产品快增长带来的结构升级应是主因。1Q18销售费用率同比增1.6pct,主因在于市场拓展时加大促销、广告宣传力度。根据草根调研,估计国窖1573一季度增速超30%,4月25日国窖品牌专营公司发文停止湖南区域的订单及发货,主要为停货挺价,理顺价差,目前国窖1573实现顺价;特曲60团购渠道反馈良好,1Q18已经在零售渠道铺货,预计特曲60将成为18年公司营收增长点之一。

    资产结构和现金流情况良好。经营活动产生的现金流量净额3.5亿元,同比+140.6%;预收账款环比下降至13.88亿元,主因在于公司停货加部分区域提前完成一季度任务,导致1Q18打款减少,但预收款仍维持不错水平,较1Q17增长5.54亿元,反应出经销商信心充足。17年5月后消费税税基提高后,1Q18税率超10%,同比提升约2pct,在此前提下公司仍实现净利增长超30%,表现仍然亮眼。

    盈利预测及投资建议:18年公司将全面进入“冲刺年”,我们看好公司的扁平化管理和执行力,中高端酒持续较快增长释放利润弹性,公司18-20年营收130.6亿元、162.5亿元、197.8亿元,增速为26%、24%、22%,EPS分别为2.28/2.84/3.46元,对应PE28X、22X、18X,维持“推荐”评级。